20250802-招商期货-招期基本金属锌铅周报_再生铅深度亏损VS锌矿宽松累库_宏观扰动下金属承压运行_36页_2mb

招商期货基本金属锌铅周报分析总结

锌（Zinc）

锌产业链上游是锌精矿，中游为冶炼，工业输出初级产品，终端应用则涉及铜锌合金、锌基合金、黄铜、压铸锌合金、结构件、铁路、家电、镀锌等行业。

从数据看，锌矿供应宽松，国内加工费（TC）涨至3900元/金属吨（周+100），进口TC涨至78.75美元/千吨（周+2.5美元），这支撑了冶炼端高利润（超1,500元/吨）。虽然8月有小幅检修减产，但新增产能释放，精锌产量环比增长1.8万吨，至62.15万吨。需求端受累于消费淡季和黑色系价格回落， 镀锌、压铸和氧化锌开工率均有下降（分别下降2.64%、2.79%、微增0.15%）。库存方面，国内七地社会库10.32万吨继续累库，LME库存亦有下降。

现货市场方面，上海、广东、天津三地锌价贴水或升水变动不大，其中广东贴水幅度较大。价格方面，沪锌和伦锌本周价格环比均下跌超2%。进口方面，沪伦比值为8.0，进口窗口虽关闭但加工费支撑仍存。

下周观点

• 核心观点：中性偏弱
  宏观面受美元走强和通胀反复压制，基本面供应增量叠加淡季需求疲软，社会库存累至10万吨进一步压制锌价反弹空间。
• 操作建议：逢高抛空
• 风险提示： 价格下跌后下游采买走强，抑制社库累增。

估值

锌锭估值中性，冶炼利润高企，进口则因沪伦比低及升水结构陷入深度亏损，净进口盈亏为负。

铅（Lead）

铅产业链上游包括铅精矿和再生铅，终端应用是蓄电池领域，包括电动自行车、汽车、摩托车等行业。

再生铅亏损严重，部分规模企业亏损达555元/吨，中小规模更甚，这引发对原生铅采购的转向。国内再生铅与原生铅几乎倒挂，再生块报价仅0-50元/吨升水，成交清淡。原生铅供应恢复，三省开工率上升，环比产量增量显著。但经销商和企业成品库存仍处高位，对价格支撑较弱。

下周观点

• 核心观点：震荡偏弱
  再生铅深度亏损导致与原生铅价差倒挂，可能出现市场反弹，但仍需观察再生铅减产或社会库存去化能否推动行情反转。
• 操作建议：区间操作
• 风险提示： 宏观面转向风险仍存。

估值

铅市场供需博弈中，标的价值出现一定下跌，再生铅综合亏损加深，进口窗口则维持关闭状态。交割品价差为-50元/吨，亦拖累市场信心。

总结

锌和铅本周均呈现下跌趋势，锌矿宽松环境下供过于求，终端需求不足，宏观扰动加剧锌价承压；铅市场则因再生铅亏损，消费疲软两因素共同发酵，再生产亏损倒挂，价格震荡偏弱。

操作建议：

• 锌：逢高抛空，关注宏观面变化。
• 铅：区间操作，等待再生产能调整或库存去化信号。

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注：以上总结仅包含主要定性结论，未涉及图表信息，以便保持字数控制且高效传达核心观点。