20160909-申万宏源-金科股份-000656.SZ-中期业绩超预期_未来估值有望高弹性_13页_1mb

金科股份 (000656) 2016年9月9日研究报告总结

核心内容

业绩表现

• 2016年上半年：公司实现营业收入131.4亿元，同比增长100.3%；归属于母公司股东的净利润6.7亿元，同比增长42.3%；扣非后净利润5.6亿元，同比增长58.5%。
• 地产板块：合同销售面积206万平方米，合同签约额125亿元，分别同比增长41%和29%。
• 盈利预测：上调盈利预测，2016-2018年EPS分别为0.40元、0.48元、0.55元，目标价4.80元，评级上调为“增持”。

区域布局

• 核心十城战略：聚焦京津冀、长三角、成渝经济圈及长江经济带，重点布局重庆、苏州、北京、成都、合肥等二线城市。
• “622”战略：60%中西部、20%长三角、20%环渤海。
• 在建项目充足：截至2015年末，公司在建面积达1302万平方米，确保未来销售持续放量。

产品战略

• 从“7030”调整为“541”：从以刚需为主的“70%刚需+30%改善”调整为以改善为主的“50%刚需首置+40%品质改善+10%高端再改”。
• 社区综合服务：公司投资10亿元设立社区服务集团和教育投资公司，提升社区服务和教育产业布局，打造闭环生态平台。

新能源业务

• 风力发电：主要项目包括景峡20万千瓦风电项目，预计2016年内并网发电。
• 新能源产业基金：已完成多个新能源项目储备，以解决弃风限电问题，未来盈利水平有望提升。
• 弃风限电影响：2015年新能源业务收入仅占总营收的0.63%，受新疆地区弃风率高影响。

融资与资本运作

• 公司债发行：7月完成累计100亿元公司债发行，加权平均融资成本6.43%，信用等级提升。
• 非公开发行股票：4月获证监会核准，计划融资45亿元，用于地产项目和新能源建设。
• 股权激励：2015年12月完成限制性股票激励计划，授予19,144万股，解锁条件明确。

主要观点

• 地产十城战略：公司通过聚焦核心城市，提升区域竞争力，未来业绩增长可期。
• 社区服务与教育：通过延伸社区服务和教育业务，提升品牌价值和利润空间。
• 新能源布局：尽管受弃风限电影响，但新能源业务长期发展良好，公司积极寻求新项目和资金支持。
• 财务稳健：公司资产负债率83.89%，流动负债和非流动负债结构合理，融资成本降低，财务状况改善。

关键信息

• 市场数据：

  • 2016年9月8日收盘价4.26元
  • 一年内最高/最低价6.32/3.43元
  • 市净率1.4，息率1.17
  • 流通A股市值160.79亿元
  • 上证指数3095.95，深证成指10851.19

• 财务数据：

  • 2015年净利润12.67亿元，2016H1净利润6.67亿元
  • 毛利率23.2%，同比下降2.7个百分点
  • 三费率7.4%，同比下降2.4个百分点
  • 2016年RNAV估值4.17元，P/RNAV为102%

• 政策影响：

  • 国家推动城市群建设，拉动房地产需求增长
  • 供给侧结构性改革助力重庆去库存，公司受益
  • 降准降息、限购放松等政策利好，提升销售去化率

• 投资建议：

  • 调整后盈利预测和估值模型显示公司具备高弹性增长潜力
  • 增持评级，目标价4.80元，与可比公司估值一致

附表摘要

• 表1：公司新增土地储备249万平方米，主要分布在重庆、郑州、南京等地
• 表2：上半年销售面积206万方，销售均价6068元/平米
• 表3：上半年新开工229万方，竣工303万方，施工进度符合预期
• 表4：公司RNAV估值4.17元，P/RNAV为102%
• 表5：新增土地储备项目10个，涉及多个核心城市
• 表6：45亿定增计划，部分资金用于新能源项目

结论

金科股份通过“核心十城”战略和多元化布局，实现地产业务的快速增长，同时在新能源和社区服务方面持续发力，增强公司整体盈利能力。尽管新能源业务短期受弃风限电影响，但未来政策利好和公司战略调整有望推动其发展。公司融资渠道拓宽，财务状况改善，具备良好的成长性和投资价值。