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金科股份2018年中报点评总结

核心内容

金科股份（000656）在2018年H1实现净利增长46%，维持“增持”评级。公司整体业绩略超预期，主要得益于销售端的持续增长及毛利率的提升。同时，公司积极补充优质货值，负债结构显著改善，为未来规模扩张奠定基础。物管和新能源业务也表现良好，有望成为新的利润增长点。

主要观点

销售与盈利表现

• 销售增长：2018年H1地产板块实现签约销售面积697万平方米，同比增长84%；签约销售金额581亿元，同比增长118%。
• 结转收入：上半年地产业务结转收入145.9亿元，同比增长55.1%。
• 毛利率提升：毛利率同比提升6.7个百分点至22.2%，主要受益于西南地区房价上涨。
• 净利率增长：净利率提升至6.11%，显示盈利能力增强。
• 加权平均净资产收益率（ROE）：提升1.26个百分点至3.4%。
• 预收账款增长：报告期末预收账款增长48%至634亿元，对2017全年总营收的覆盖率提升至1.8倍。

负债结构改善

• 在建项目：2018年H1公司有126个在建项目，面积约2540万平方米，同比增长约94%。
• 新增土地投资：上半年新增土地投资约270亿元，新增计容建面约1012万平方米，同比增长140%。
• 负债率下降：扣除预收款后的资产负债率同比下降7.9个百分点至50.7%，净负债率下降55.9个百分点至163%。
• 杠杆基础：负债结构的改善为公司新一轮规模扩张提供了杠杆支持。

多元业务发展

• 物管业务：社区服务业务进驻123个城市，管理项目超过600个，管理面积达2.16亿平米；营业收入同比增长44%至6.5亿元，毛利率提升至24.4%。
• 新能源业务：上网电量同比增长26%至2.2亿度，限电损失比率下降至25%；实现净利润约2470万元，同比增长411%。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.46、0.58、0.70元。
• 估值区间：2018年目标价5.06-5.52元，对应11-12倍PE估值。
• 行业对比：参考可比公司18年估值均值8.1倍PE，公司估值更具吸引力。

财务指标

• 营业收入：2018年H1为155.5亿元，同比增长49.3%。
• 归属母公司净利润：2018年H1为6.7亿元，同比增长46.3%。
• 扣非后归母净利：2018年H1为6.0亿元，同比增长48.5%。
• 每股收益：2018年H1为0.46元，对应PE为10.89倍。

风险提示

• 区域依赖：公司业务布局集中于重庆地区，受区域性行情影响较大。
• 业务转型不确定性：社区综合服务和社区教育业务转型存在不确定性，短期投入较大，回报周期可能较长。
• 股权结构分散：公司当前股权结构相对分散，中长期发展战略和业务稳定性存在不确定性。

估值与财务比率

经营预测指标

财务比率

投资评级

• 投资评级：增持（维持评级）
• 当前价格：5.05元
• 合理价格区间：5.06~5.52元

总结

金科股份在2018年H1展现出强劲的销售和盈利增长，特别是在西南地区市场表现突出。公司积极补充优质土地资源，改善负债结构，为未来增长提供支持。物管和新能源业务也实现显著增长，为公司带来新的利润来源。尽管存在区域依赖和业务转型的风险，但公司整体表现稳健，估值合理，维持“增持”评级。