20170309-国金证券-仙琚制药-002332.SZ-受益医保支付价_仿制药进口替代加速_竞争格局保证特色专科药崛起_14页_2mb

仙琚制药（002332.SZ）研究报告总结

核心内容

仙琚制药是一家在化学制药行业中具有长期竞争力的甾体激素龙头公司，其制剂业务持续增长，原料药业务进入底部，OTC业务恢复增长，公司整体业绩出现拐点。分析师给予买入评级，目标价格区间为17.00-23.00元，当前市场价格为13.65元，对应PE分别为52/35/26倍。

主要观点

• 医保支付价推进：医保支付标准逐步替代招标，利好仿制药进口替代。
• 福建省招标影响：福建省直接“大跃进”式招标，利用医保支付结算价鼓励医疗机构二次议价，打击原研药，形成更有利于仿制药的市场环境。
• 受益品种：低价仿制药及单独分组享受高医保支付结算价的优质仿制药，如黄体酮、罗库溴铵、顺阿曲库铵、噻托溴铵、糠酸莫米松等。
• 产品布局：公司核心品种属于甾体类特色专科仿制药，在进口替代中占据优势。
• 增长潜力：公司通过拓展适应症和加强销售团队，推动制剂业务增长，同时在原料药领域通过新工艺进入国际规范市场，有望获取国际CMO订单。

关键信息

1. 性激素：黄体酮

• 独家硬胶囊规格：公司拥有独家硬胶囊规格，拓展辅助生殖领域，替代雅培原研达芙通。
• 福建医保支付价下降：福建医保支付结算价为1.168元/粒，相比之前最低价下降14%。
• 广东中标价：广东中标价为1.42元/粒，相比之前最低价下降1.4%。
• 未来增长：公司通过适应症拓展，预计带来约20%的增长。

2. 肌松产品线：罗库溴铵

• 竞争格局良好：国内主要由仙琚制药、华北制药和Organon三家企业竞争。
• 价格体系稳定：在福建医保支付价为34.7元/支，相比全国最低价略有下降，但价格体系基本稳定。
• 进口替代加速：随着医保支付价的推进，国产产品竞争力增强，进口替代有望加速。

3. 肌松产品线：顺阿曲库铵

• 竞争格局良好：国内共四家企业，竞争格局相对稳定。
• 医保支付价压力：福建医保支付价为30.92元/支，相比之前最低价下降31.7%，价格压力较大。
• 双保险策略：与罗库溴铵形成产品组合，降低价格下跌风险。

4. 呼吸科：噻托溴铵

• 竞争格局好：主要由仙琚制药和南昌弘益药业竞争，正大天晴弃标。
• 医保支付价下降：福建医保支付价为4.93元/粒，相比之前最低价下降10%。
• 进口替代加速：在医保支付价推动下，有望加速替代原研产品。

5. 呼吸科：糠酸莫米松

• 独家首仿：仙琚制药为国内唯一首仿药，与比利时先灵葆雅竞争。
• 医保支付价优势：福建医保支付价为27.125元/支，相比原研产品有价格优势。
• 进口替代加速：预计在医保支付价推广下，进口替代将加速。

投资建议

• 评级：买入 维持评级。
• EPS预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.25/0.37/0.49元。
• PE对应：当前PE为52倍，预计未来PE将逐步下降至26倍。
• 公司优势：公司在甾体激素领域有巨大领先优势，制剂业务维持增长，原料药进入底部，OTC业务恢复增长。

风险提示

• 医保控费：医保支付价可能进一步压缩利润空间。
• 二次议价：医疗机构可能进一步压低价格。
• 招标降价：招标政策可能导致价格下调。
• 原料药价格下跌：原料药价格波动可能影响公司盈利能力。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

结论

仙琚制药凭借其在甾体激素领域的领先地位和良好的竞争格局，有望在医保支付价推进的背景下加速进口替代。公司制剂业务持续增长，原料药业务进入底部，OTC业务恢复增长，整体业绩出现拐点。分析师建议买入，目标价为17.00-23.00元，当前PE为52倍，预计未来PE将逐步下降。公司面临医保控费、二次议价、招标降价和原料药价格下跌等风险，但其在核心产品上的优势和战略布局有望对冲这些风险，推动公司持续增长。