深度报告-20210624-华创证券-仙琚制药-002332.SZ-深度研究报告_长坡厚雪_砥砺前行_31页_2mb

仙琚制药（002332）深度研究报告总结

核心内容概述

仙琚制药（002332）是一家专注于甾体激素类原料药和制剂研发生产的龙头企业，具备良好的“长坡厚雪”特征。公司拥有丰富的品种资源（400余种），且在原料药和制剂业务上均具备增长潜力。通过多年的发展和新管理层的推动，公司在技术积累、产能布局、产品管线等方面已日趋完善，未来5-10年有望保持 20%+ 的增长。

主要观点

• 甾体激素赛道优势明显：市场规模大、进入壁垒高、全球竞争者少，具备长期增长潜力。
• 原料药业务发展迅速：三大生产基地（临海川南、台州杨府、Newchem）协同推进，预计未来收入和毛利率将开启双升通道。
• 制剂业务前景广阔：从专科药到高端复杂制剂再到国际化，短期、中期、长期增长逻辑清晰，具备持续增长潜力。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.38亿、7.73亿、9.41亿，同比增长分别为 26.4%、21%、21.9%。当前股价对应2021年PE为19倍，估值较低，给予 30倍PE 的目标价 19.15元，首次覆盖，给予“强推”评级。

关键信息

原料药业务

• 三大基地协同发展：临海川南（2017年通过FDA认证）、台州杨府（2020年产能释放）、Newchem（意大利子公司，2017年收购）。
• 收入与毛利率双升：预计未来将以 30% 左右增速快速增长，毛利率有望提升。
• 新品种与规范市场开拓：公司当前主要在非规范市场销售，未来有望通过新品种开发和规范市场拓展实现增长。

制剂业务

• 五大领域布局：妇科计生、麻醉肌松、呼吸科、皮肤科、普药。
• 短期集采影响有限：肌松类产品（如顺阿曲库铵、罗库溴铵）虽可能进入集采，但预计利润规模仍能保持。
• 中期突破机会：呼吸科（糠酸莫米松鼻喷剂、噻托溴铵吸入粉雾剂）和妇科（黄体酮凝胶）等高难度复杂制剂的开发和一致性评价过评将成为增长关键。
• 长期国际化布局：2020年启动高端制剂国际化建设项目，计划拓展全球市场，打开更大成长空间。

风险提示

1. 杨府原料药基地产能释放不达预期。
2. 妇科、呼吸科等制剂研发进度不达预期。
3. 集采丢标或降价幅度大于预期。
4. 原料药产品竞争加剧。

财务预测与估值

投资逻辑

• 公司在甾体激素领域深耕多年，具备技术积累和产能布局优势。
• 原料药和制剂双轮驱动，未来增长空间广阔。
• 公司具备较强的整合能力，Newchem与国内生产逐步协同。
• 集采对短期业务影响有限，未来增长逻辑逐步强化。

业务亮点

• 原料药基地产能释放：临海川南、台州杨府、Newchem三大基地协同推进。
• 制剂业务多元化：覆盖五大领域，具备较强的产品线和市场拓展能力。
• 一致性评价进展：多个产品已通过一致性评价，有望在集采中受益。
• 高端制剂国际化：通过定增资金建设符合国际标准的制剂生产线，拓展海外市场。

投资建议

• 首次覆盖，给予“强推”评级。
• 目标价：19.15元。
• 当前价：12.53元，估值处于低位，具备良好投资价值。

结论

仙琚制药凭借甾体激素赛道的“长坡厚雪”特征和自身强大的技术积累与产能布局，有望在未来5-10年保持 20%+ 的增长。在原料药和制剂双轮驱动下，公司具备良好的“长跑”潜质，未来成长空间巨大。