20220704-华泰期货-燃料油半年报_结构性矛盾下_高低硫燃油市场或持续分化_16页_1mb

结构性矛盾下，高低硫燃油市场或持续分化

核心内容总结

本报告分析了2023年下半年高低硫燃料油（FU、LU）市场的结构性分化趋势，指出在原油市场基本面偏紧、宏观面利空风险积累的背景下，高低硫燃油的供需格局将对价格走势产生显著影响。报告重点围绕低硫燃料油和高硫燃料油的市场表现、基本面变化、价格驱动因素以及投资策略展开，同时对潜在风险进行了提示。

主要观点

• 市场格局：下半年高低硫燃油市场或将持续分化，低硫油维持偏强格局，高硫油则面临基本面压力。
• 低硫油基本面：由于汽柴油市场的强势分流效应，低硫油供应受到明显抑制，市场结构偏紧，价格中枢偏强。
• 高硫油基本面：高硫油供应因炼厂开工回升而被动增加，但当前估值处于历史低位，三季度消费端利好或提供一定支撑。
• 原油波动风险：原油市场在宏观面利空与基本面偏紧的博弈中，短期趋势不明朗，波动率高，对下游燃料油价格形成扰动。
• 投资策略：三季度若原油企稳，可考虑逢低多FU、LU；四季度若原油转弱，可考虑逢高空FU，但LU因基本面强劲不建议空配。

关键信息

低硫燃油市场分析

• 供应紧张：低硫油与汽柴油存在组分竞争关系，汽柴油高溢价导致低硫油调和组分紧缺，供应难以释放。
• 需求支撑：国内疫情缓解后航运需求回升，叠加国际船燃需求增长，低硫油市场整体维持偏紧态势。
• 价格表现：低硫油现货升贴水处于高位，价差远超历史正常水平，市场结构偏强。
• 政策支持：我国对低硫油出口政策较为宽松，出口退税配额充足，有助于国内产能释放。

高硫燃油市场分析

• 供应压力：高硫油供应因炼厂开工回升而被动增加，但受汽柴油高利润分流影响，供应增长受限。
• 需求支撑：三季度高温天气带动发电用油需求，叠加天然气价格高位，燃料油的经济性优势显现，对高硫油形成支撑。
• 价格表现：高硫油现货升贴水处于低位，但三季度消费端利好或提供修复机会。
• 不确定性：俄罗斯高硫油出口受制裁影响，未来供应稳定性存在较大不确定性，可能加剧市场波动。

原油市场影响

• 短期波动：原油市场受宏观面（如美联储加息、经济衰退预期）和流动性影响较大，价格波动风险上升。
• 基本面支撑：尽管存在宏观利空，但原油库存处于低位，供应缺口预期仍存，支撑油价维持高位。
• 四季度展望：若原油基本面边际转弱，可能带动高硫油价格走低，但低硫油因基本面强劲仍不建议空配。

投资策略建议

• 三季度策略：在原油企稳后，可考虑逢低多FU、LU主力合约。
• 四季度策略：若原油趋势由强转弱，可考虑逢高空FU，LU因基本面强劲不建议空配。

风险提示

• 全球炼厂开工超预期
• 中国低硫油产量超预期
• 中国成品油出口超预期
• LU仓单注册量大幅增加
• 航运业需求不及预期
• 俄罗斯石油供应下滑不及预期

图表说明（关键指标）

• 图1-6：展示国际原油价格、美元指数、美股走势、原油库存等指标，反映原油市场走势及基本面变化。
• 图7-12：呈现俄罗斯燃油出口量、新加坡及中国船燃销量、汽柴油裂解价差、低硫油与汽柴油价差等数据，体现供需格局与市场结构。
• 图13-24：反映高低硫燃油现货升贴水、价差走势，揭示市场实际供需与价格关系。
• 图25-28：展示不同油品裂差走势、全球炼厂开工情况，进一步支持结构性分化分析。
• 图29-34：呈现天然气价格、发电需求、国际进口数据，为高硫油需求支撑提供依据。
• 图35-38：展示内外盘高低硫燃油价格及对原油裂解价差，反映市场实际运行情况。

结论

在结构性因素持续影响的背景下，高低硫燃油市场或将维持强弱分化格局。低硫油因供需偏紧及政策支持，市场表现偏强，但上涨空间有限；高硫油因供应被动增加，基本面承压，但估值处于低位，三季度存在修复可能。投资者需关注原油价格波动及结构性因素的变化，合理把握波段操作时机。