20251130-华泰期货-燃料油年报_供需结构性矛盾仍存_高低硫市场或延续分化_23页_1mb

华泰期货燃料油2026年市场展望总结

市场分析

2025年燃料油价格随原油下跌，价差结构呈现强弱交替。高硫燃料油经历供需短暂紧张后进入供过于求，裂解价差回落至低位；低硫燃料油受贸易政策和炼厂装置变动影响，结构波动相对较小。
2026年，原油市场基本面供过于求预期逐步明确，油价中性预期下行，对燃料油价格形成抑制。全球石油需求增长放缓，供应增量超预期，库存积累。

核心观点

1. 2026年结构性矛盾延续：高硫燃料油供需格局预计好于低硫燃料油，裂解价差调整到位后有逢低做多机会。低硫燃料油方面，剩余产能充裕、船燃需求下行，中期市场前景偏弱。

策略总结

• 高硫燃料油：单边谨慎偏空，裂解价差回调到位可考虑逢低做多。
• 低硫燃料油：单边谨慎偏空，重点关注低硫价差机会。

风险提示

1. 原油价格大幅波动风险。
2. 俄罗斯炼厂开工超预期。
3. 炼厂需求不及预期。
4. 中东发电厂需求不及预期。
5. FU仓单量大幅增加。

结构性矛盾总结

• 高硫燃料油：需求端保持坚挺，供应端受炼厂升级制约，收率下降趋势延续，供需格局预期改善。
• 低硫燃料油：需求受限，剩余产能充裕，短期内价格承压。

市场驱动因素

1. 供过于求预期主导原油市场，消费税政策变化加剧国内需求下滑。
2. 替代效应显现，发电终端需求弹性增加，尤其在中东和埃及旺季。
3. 船用燃料结构转型：脱硫塔安装推动高硫油需求，LNG等清洁能源替代趋势加快。
4. 炼厂产能升级淘汰并行，高硫燃料油收率下降。

图表说明

• 全球原油库存、价格、月差等图显示原油供过于求趋势。
• 新加坡高低硫燃油价差、裂解价差图显示高低硫分化格局。
• 全球高硫、低硫库存图显示供需偏宽松状态。

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注：以上内容仅为摘要，具体分析请参考华泰期货研究报告原文。