20220731-华泰期货-燃料油月报_高低硫燃油分化态势边际缓和_11页_1mb

高低硫燃油分化态势边际缓和总结

核心内容

本报告分析了当前高低硫燃油市场的分化态势，并指出其短期边际缓和的可能。主要关注点包括原油市场的基本面与宏观面博弈、高硫燃料油供应压力的缓解、低硫燃料油市场结构的转弱，以及整体市场对下游能化品价格的扰动。

主要观点

• 原油市场：处于强基本面与弱宏观面的博弈中，短期油价趋势不明朗，价格波动较大。
• 高硫燃料油：供应压力边际缓解，消费端支撑增强，尤其在中东、南亚电力需求旺季带动下。
• 低硫燃料油：供应端支撑减弱，市场结构转弱，但基本面尚未完全逆转。
• 高低硫价差：短期存在回落空间，但难以形成大的趋势性下跌。

市场分析

原油市场

• 价格走势：6月中旬以来原油价格大幅回撤，近期有所企稳，但运行中枢下移至95-105美元/桶。
• 下跌驱动：主要来自宏观面与资金面，如美联储加息、经济衰退担忧、美元走强等。
• 基本面支撑：俄罗斯供应受制裁影响，欧佩克、美国等地产能释放有限，全球原油库存持续下滑，Brent原油仍维持Backwardation结构。
• 未来展望：油价将在宏观与基本面之间摇摆，短期难以形成明朗趋势，价格波动性仍高。

高硫燃料油市场

• 供应压力：俄罗斯燃油出口量有所下滑，炼厂利润回落导致增产动力减弱。
• 需求支撑：中东、南亚电力需求旺季来临，燃料油作为低成本发电原料需求增加。
• 裂解价差：高硫燃料油裂解价差处于历史低位，部分复杂型炼厂调和动力减弱，导致供应边际缓解。
• 未来展望：市场压力边际缓和，但基本面未完全逆转，短期价格或有所回落。

低硫燃料油市场

• 供应紧张：此前海外汽柴油裂差高位导致低硫燃料油组分被大量分流，供应紧张。
• 裂差回落：汽柴油裂差大幅回落，部分组分回流，低硫燃料油供应边际回升。
• 消费端表现：新加坡船燃销量下滑，市场结构转弱。
• 未来展望：短期市场不具备大幅转弱驱动，但波动风险仍存。

策略建议

• 单边价格：建议观望为主，短期难以形成明显趋势。
• 价差交易：可考虑逢高空LU-FU价差，把握短期回落机会。

风险提示

• 炼厂开工超预期
• FU仓单注册量大幅增加
• 航运业需求超预期
• 汽柴油市场大幅走强
• 中东、南亚发电厂燃油需求不及预期
• 脱硫塔安装进度不及预期
• 低硫油国产量不及预期

关键信息

• 宏观与基本面博弈：原油市场短期内将受宏观因素（如美联储政策）和基本面（如供需格局）共同影响。
• 高低硫价差变化：高硫燃料油供应压力边际缓解，低硫燃料油供应回升，价差或短期回落。
• 市场结构变化：高硫燃料油需求支撑增强，低硫燃料油市场结构转弱。
• 数据来源：Kpler、Bloomberg、Platts、MPA等。

图表概览

• 图1-6：全球原油库存、国际原油价格、WTI/Brent月差、原油与美股/美元指数走势。
• 图7-10：俄罗斯燃油出口量、中东炼油利润、炼厂加工量。
• 图11-16：燃料油与天然气比价、汽柴油对低硫油价差、新加坡船燃销量及裂解价差。
• 图21-24：SHFE与INE低硫燃料油价格、内盘与外盘高低硫价差。

结论

当前高低硫燃油市场分化态势正在边际缓和，高硫燃料油供应压力减弱，低硫燃料油市场结构转弱，但整体基本面未发生根本性变化。短期来看，高低硫价差或存在回落空间，但难以形成趋势性反转。建议投资者保持观望态度，关注价差交易机会，同时警惕潜在风险因素对市场的影响。