20211014-东吴证券-宏观月报_通胀先见顶还是信贷先见底__7页_648kb

通胀先见顶还是信贷先见底？总结

核心内容

本报告分析了2021年9月中国通胀与信贷的走势，并探讨了两者之间的关系。从历史数据来看，通胀见顶与信贷见底的时间往往接近，表明两者存在一定的联动性。报告指出，2021年9月信贷增速继续走低，而PPI（工业生产者价格指数）则创下1996年以来的新高，显示通胀压力依然较大。

主要观点

• 信贷与通胀的周期性关系：历史上，信贷增速的低点常与PPI高点相呼应，信贷需求的边际变化是判断信贷走势的重要信号。

• 2021年9月信贷数据信号：

  • 总量：新增贷款低于2020和2019年同期。
  • 结构：中长期贷款占比下降，短期贷款及票据融资占比上升，可能与地产销售降温、银行季末揽存及央行再贷款政策有关。
  • 信贷增速：短贷和票据融资占比回升可能与再贷款政策相关，但预计下月将回落，信贷增速反弹尚不稳固。
  • 贷款需求：地产信用事件对供应链金融造成冲击，影响贷款需求，后续需关注政策推进情况。

• PPI高点的形成原因：

  • 2021年9月PPI同比超过2008年，主要由供给受限的中上游行业推动，如煤炭、钢铁。
  • 能耗双控政策升级，进一步加剧了供给端的紧张局面。

• 通胀与信贷走势预测：

  • 预计2021年第四季度PPI将见顶，同比可能达到12%左右。
  • 信贷低点可能出现在2021年第四季度，但受地产政策影响较大，社融增速企稳可能提前，但信贷需求企稳仍需时间。
  • 2022年第一季度PPI仍将处于高位，信贷增速反弹不乐观，但第二季度增速将高于第一季度。

关键信息

通胀与信贷的联动性

2021-2022年与2016-2017年对比分析

风险提示

• 疫情控制难度加大，可能导致经济复苏节奏变化。
• 政策变化超出预期，可能影响通胀和信贷走势。

结论

2021年第四季度可能是通胀高点和信贷低点的交汇期，PPI预计在11月见顶，信贷增速则取决于地产政策的调整。2022年第一季度PPI仍将维持高位，信贷增速反弹不乐观，但第二季度有望改善。整体来看，通胀与信贷存在一定的周期性关系，但当前环境下，两者的变化节奏和影响因素有所不同，需密切关注政策动向与市场变化。