9月宏观经济月报：通胀持续超预期，对宽货币和宽信用仍需谨慎-20211014-中航证券-20页_1mb

中航证券9月宏观经济月报总结

核心内容概述

本报告分析了2021年9月全球及中国经济运行情况，重点探讨了通胀、货币政策及经济下行压力等核心议题。全球疫情有所缓解，但供应链中断仍对经济造成影响；欧美经济复苏放缓，通胀压力持续；国内经济面临消费、投资及净出口的多重下行压力，PPI持续走高而CPI温和，结构性通胀特征明显。同时，报告指出宽货币和宽信用政策预期需谨慎对待。

主要观点

1. 全球经济与疫情

• 全球新增病例开始下降，但疫情对供应链的冲击仍在持续。
• 美国默克公司研发的口服新冠药“Molnupiravir”正在寻求紧急使用授权，若获批将成为首个口服抗病毒药物，有助于缓解疫情对经济的长期影响。
• 疫情对全球供应链的冲击仍在，导致欧美通胀居高不下。

2. 欧美经济与通胀

• 美国：

  • 消费者信心指数连续第三个月下跌，经济扩张步伐放缓。
  • 制造业和服务业PMI双双下降，新增就业岗位低于预期。
  • 通胀压力因能源价格和供应链中断持续，核心PCE同比上涨3.62%。
  • 美联储可能于11月开始缩减购债规模（Taper），并预计在2022年启动加息。

• 欧洲：

  • 欧元区通胀上升速度快于预期，达到3.4%，接近央行目标。
  • 供应链瓶颈和疫情担忧抑制了经济活动，制造业和服务业PMI均下滑。
  • 欧央行虽放缓购债步伐，但预计冬季用电需求增加将加剧能源价格压力，影响经济增长。

3. 国内经济与通胀

• 消费疲软，居民消费倾向下降，疫情恢复缓慢。
• 制造业投资稳步恢复，但基建和房地产投资受限。
• 出口承压，进口增速快于出口，净出口对经济的支撑作用减弱。
• 工业生产趋缓，多个指标显示产能下降。
• 9月CPI同比0.7%，环比为0，核心CPI同比1.2%，显示CPI温和。
• 9月PPI同比10.7%，环比1.2%，结构性通胀持续。

4. 宽货币与宽信用预期

• 宽货币：市场存在降息预期，但缺乏明确政策信号，需谨慎对待。
• 宽信用：地产政策是否放松存在不确定性，房企融资受限，信用扩张动力不足。
• 央行政策强调流动性合理充裕，但未明确转向宽松，政策信号仍需观察。

关键信息

国外部分

• 全球疫情：新增病例下降，但供应链问题持续。
• 美国经济：消费者信心回落，就业数据疲软，通胀压力上升。
• 美联储政策：Taper预期增强，加息节奏可能加快，美元指数有望走强。
• 欧洲经济：通胀上升快于预期，经济活动放缓，欧央行政策偏向宽松。

国内部分

• 消费：社零增速显著低于预期，疫情对消费影响仍在。
• 投资：制造业投资恢复，但基建和房地产投资受限。
• 出口与进口：出口承压，进口增速快于出口，净出口支撑减弱。
• 工业生产：多个指标显示产能下降，经济下行压力加大。
• 通胀：PPI持续创新高，CPI温和，结构性通胀持续。

政策分析

• 房地产政策：仍受“三条红线”和贷款集中管理约束，房企融资受限。
• 货币政策：央行强调流动性合理充裕，未明确转向宽松。
• 专项债发行：四季度可能加快，但整体发行节奏偏慢。

风险提示

• 疫情恶化超预期。
• 经济下行压力超预期。
• 通胀持续走高，可能引发货币政策收紧。

投资评级

• 上市公司投资评级：

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数相当。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

分析师信息

• 符旸：中航证券首席宏观分析师，证券执业证书号：S0640514070001。
• 刘庆东：中航证券宏观分析师，证券执业证书号：S0640520030001。
• 研究助理：王茹丹，证券执业证书号：S0640120090031。

结论

当前全球经济面临疫情缓解与供应链修复并行的复杂局面，欧美经济复苏放缓，通胀压力持续。国内经济下行压力加大，消费、投资和净出口均出现走弱趋势，PPI持续走高而CPI温和，结构性通胀特征明显。在政策层面，宽货币和宽信用的预期尚未得到明确支持，需保持谨慎态度。未来需密切关注疫情发展、能源价格波动及政策调整动向，以评估其对宏观经济和金融市场的影响。