海外通胀系列专题之一：美国通胀，供需错配如何博弈-20211014-德邦证券-19页_945kb

宏观深度报告总结：美国通胀与供给瓶颈分析

核心内容

本报告聚焦于当前美国通胀高企的成因及未来走势，指出通胀的持续性主要取决于供给端的运力瓶颈，而非单纯的价格上涨或需求变化。报告通过分析供需关系、运力短缺、库存销售比、消费者信心与通胀预期等多维度数据，揭示了美国通胀的结构性问题，并对未来市场走势与政策应对提出了展望。

主要观点

• 当前通胀高企的核心因素是供给瓶颈：美国面临从海运、港口到国内铁路与公路货运的运力短缺问题，导致库存堆积与供货不足，推高价格。
• 需求端疲软缓释通胀压力：自二季度以来，美国的“量随价涨”逐渐向“价涨量跌”过渡，消费支出因价格过高而受抑制，但需求弱化对通胀的缓解作用有限。
• 库存销售比失衡：由于运力不足，库存销售比呈现“生产 > 批发 > 零售”的格局，表明商品无法顺利从生产端向零售端传导。
• 通胀预期尚未失控：尽管当前通胀读数较高，但长期通胀预期仍被锚定在2%附近，市场与消费者对美联储政策有信心。
• 明年通胀仍处高位，但压力边际缓释：高基数效应将对通胀形成下行压力，但供给瓶颈改善缓慢，通胀仍大概率维持在4-5%区间。
• 十年美债收益率走势预测：Q1上行或趋缓，Q2可能出现震荡走势。

关键信息

需求侧分析

• 量价关系演变：经历了“量价齐跌→量价齐涨→量随价涨→价涨量跌”四个阶段。
• 消费者信心回落：9月密歇根大学消费者信心指数降至72.8，创2012年以来新低。
• 终端需求疲软：大型家用耐用品与载具价格指数均出现显著下跌，显示消费者对高价商品的购买意愿下降。

供给侧分析

• 运力瓶颈问题：从海运、港口到国内运输，美国面临多层级运力不足，导致商品无法及时送达市场。
• 集装箱短缺：中国港口出现“一箱难求”现象，集装箱价格飙升。
• 港口运营异常：部分港口出现“满载而来，空箱而归”现象，加剧了运力紧张。
• 国内运输成本高企：卡车货运市场需求指数上升，运费创2014年以来新高；铁路运输费率也达到历史高点。
• 交运行业就业修复缓慢：交运行业就业人数恢复不及制造业，失业率偏高，加剧了运力供给不足。

库存销售比分析

• 库存堆积现象：生产端库存销售比高于疫情前，批发与零售端则低于疫情前，表明运力不足导致库存无法顺畅流转。
• 运力不足影响价格：运力短缺导致价格在上游与终端同时上涨，形成“有价无市”的局面。

通胀展望

• PCE同比增速预测：若未来一年PCE环比增速介于0-0.3%，则PCE同比增速将在12月达到峰值；若高于0.3%，则峰值将延后至明年2月。
• 通胀中枢预测：未来一年PCE同比增速预计在4-5%区间。
• 市场预期差：明年市场可能面临“经济下行超预期”与“通胀上行不及预期”的双重预期差。

风险提示

• 变异毒株扩散：如Delta、Lambda等病毒变异超预期，可能进一步冲击供应链。
• 就业市场恢复不及预期：交运行业就业修复缓慢，可能影响运力供给。
• 供给瓶颈长期未改善：运力问题若无法缓解，将延续对通胀的上行推力。
• 通胀失控风险：若通胀持续失控，可能迫使美联储加速紧缩政策。

市场启示

• 十年美债收益率走势：Q1上行或趋缓，Q2存在震荡可能。
• 美联储政策导向：当前美联储仍认为通胀为暂时性，但需警惕通胀预期失控风险。
• 投资策略：关注通胀预期与供给瓶颈改善情况，警惕经济下行风险对市场带来的冲击。

数据与图表说明

• 图表1-4：展示CPI与PCE价格指数、物量指数、库存销售比等关键指标的时间序列变化。
• 图表5-35：涵盖消费者信心指数、订单数据、就业情况、通胀预期等多个维度，支持供需关系与通胀走势分析。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，具备丰富宏观经济研究经验。
• 张佳炜：德邦证券研究助理，具有海外宏观与资产配置研究背景。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持四类，依据相对市场表现。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，依据行业预期回报与基准指数比较。

法律声明

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