20211014-中航证券-9月宏观经济月报_通胀持续超预期_对宽货币和宽信用仍需谨慎_20页_1mb

中航证券9月宏观经济月报总结

核心内容概览

本报告分析了2021年9月全球及国内宏观经济形势，重点讨论了全球疫情、欧美通胀、经济复苏、货币政策以及国内经济下行压力、PPI与CPI走势、宽货币与宽信用预期等关键内容。整体来看，全球经济面临疫情和供应链中断的双重压力，通胀持续走高，而国内经济则在消费、投资和净出口三方面均出现走弱趋势，货币政策和信用扩张政策仍需谨慎对待。

主要观点

1. 全球疫情与供应链

• 全球疫情新增病例开始下降，但供应链中断仍在持续，导致欧美通胀压力居高不下。
• 美国默克公司研发的口服新冠药“Molnupiravir”有望成为首个口服抗病毒药物，或将缓解疫情对经济的长期影响。
• 全球疫苗接种不均衡仍是经济稳定的主要威胁，部分国家因疫情导致生产停滞，影响了全球供应链。

2. 欧美经济与通胀

• 美国：消费者信心下降，制造业和服务业PMI指标下滑，新增就业岗位低于预期。但新增感染病例见顶回落，预计第四季度经济将有所改善。通胀压力主要来自能源价格和供应链中断，核心PCE同比上涨3.62%，市场对通胀的担忧加剧了股市和债市波动。
• 欧洲：受能源价格飙升影响，欧元区通胀上升速度快于预期，核心通胀接近目标。但欧洲央行认为通胀是暂时性的，且随着冬季用电需求上升，能源价格可能进一步推高通胀。同时，财政支持逐步退出，经济增长将面临放缓压力。

3. 海外流动性

• 美联储9月会议确认将缩减购债规模（Taper），并下调了2021年GDP增长预期，上调失业率和通胀预期。市场对加息预期增强，未来加息节奏将取决于经济和通胀走势。
• 欧央行放缓购债步伐，但未收紧流动性，强调关注经济复苏和通胀趋势。若疫情或通胀压力再度上升，货币政策可能重新调整。

4. 国内经济下行压力

• 消费：受居民消费倾向下降和疫情恢复缓慢影响，消费走弱，社零增速低于预期。9月社零同比增速为0.8%，环比走弱，且部分商品类别对社零的拉动下降。
• 投资：制造业投资稳步恢复，但基建受限于专项债发行节奏，房地产投资因政策调控而受限，整体投资增速放缓。
• 出口与进口：出口承压，进口增速快于出口，贸易差额对经济的拉动作用减弱。9月出口同比+28.1%，进口同比+17.6%，贸易差额同比+88.9%。
• 工业生产：受缺电和需求减弱影响，工业生产趋缓，多个工业指标环比和同比均为负。

5. PPI与CPI走势

• PPI：9月PPI同比上涨10.7%，环比上涨1.2%，持续创新高。PPIRM同比上涨14.3%，显示中下游成本压力加剧。
• CPI：9月CPI同比0.7%，环比为0，走势温和。猪价低迷拖累CPI，但预计年底前将有所反弹，整体CPI仍保持温和。

6. 宽货币与宽信用预期

• 宽信用：地产政策是否松动存在不确定性，房企仍受“三条红线”政策限制，信用扩张意愿和空间有限。
• 宽货币：市场对降息和降准存在预期，但尚无明确政策信号，央行更倾向于维持流动性合理充裕，而非刺激经济增长。

关键信息

国际市场动态

• 美联储：9月会议确认Taper，预计11月开始实施，2022年年中完成。未来加息节奏将取决于通胀和经济恢复情况。
• 欧央行：9月会议偏鸽派，放缓购债步伐，但未收紧流动性，强调关注通胀和复苏。
• 全球通胀：受能源价格和供应链影响，欧美通胀持续走高，市场对通胀风险保持警惕。

国内经济表现

• 消费：社零增速低于预期，疫情对线下消费影响显著，居民消费意愿尚未恢复。
• 投资：制造业投资恢复，但基建和房地产投资受限，整体投资增速放缓。
• 出口与进口：出口承压，进口增速快于出口，贸易差额对经济的支撑作用减弱。
• 工业生产：多个指标走弱，显示工业生产趋缓。

政策与市场预期

• 地产政策：尽管央行强调“维护房地产市场健康发展”，但“三条红线”和贷款集中管理仍未放松，房企信用扩张空间有限。
• 货币政策：宽货币尚需明确信号，央行更关注流动性合理充裕，而非刺激增长。

风险提示

• 疫情恶化超预期
• 经济下行超预期
• 通胀持续走高
• 政策不及预期

投资评级定义

分析师简介

• 符旸：中航证券首席宏观分析师，经济学硕士，证券执业证书号：S0640514070001
• 刘庆东：中航证券宏观分析师，经济学硕士，证券执业证书号：S0640520030001

分析师承诺

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