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9月融资不及预期，关注后续政策发力

核心内容

2021年9月，中国金融数据整体呈现融资需求疲软、信用收缩的态势。央行公布的数据显示，前三季度社会融资规模增量累计为24.75万亿元，同比减少4.87万亿元，而9月社融规模增量为2.9万亿元，同比少增5675亿元，低于市场预期。社融存量同比增长10%，但增速较前值略有回落。M2余额同比增长8.3%，环比上升0.1个百分点，但同比增速仍低于去年同期的10.9%；M1同比增长3.7%，环比下降0.5个百分点，显示实体经济融资需求持续偏弱。

主要观点

• 社融增速下行：9月社融规模增量同比少增，主要受政府债融资、居民与企业中长期贷款、非标资产拖累影响，仅票据融资对社融形成拉动。
• 信贷需求疲软：9月人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增2327亿元，显示企业与居民信贷需求持续低迷。
• 信用结构恶化：居民中长期贷款继续减少，企业中长期贷款同比少增，反映房地产和制造业信贷需求受政策压制。
• M2与M1剪刀差扩大：M2增速回升，但M1增速下降，显示货币流通性减弱，实体资金需求不足。
• 政策宽松预期增强：在经济滞胀背景下，四季度政策宽松可能性上升，特别是10月政治局会议可能释放更多政策信号。

关键信息

一、货币供应情况

• M2余额：234.28万亿元，同比增长8.3%，环比上升0.1个百分点，同比增速较去年同期低2.6个百分点。
• M1余额：62.46万亿元，同比增长3.7%，环比下降0.5个百分点，同比增速较去年同期低4.4个百分点。
• M2与M1剪刀差：继续走阔，显示货币流通性偏弱。

二、人民币贷款情况

• 前三季度人民币贷款：增加16.72万亿元，同比多增4624亿元。
• 9月人民币贷款：增加1.66万亿元，同比少增2327亿元。
• 贷款结构：
  • 居民短贷增加3219亿元，同比少增175亿元，较8月有所回暖。
  • 居民中长期贷款增加4667亿元，同比少增1695亿元，仍受房地产政策压制。
  • 企业短贷增加1862亿元，同比多增552亿元。
  • 企业中长期贷款增加6948亿元，同比少增3732亿元，显示企业投资意愿回落。
  • 票据融资增加1353亿元，同比大幅多增3985亿元，成为信贷疲软中的亮点。

三、人民币存款情况

• 前三季度人民币存款：增加16.61万亿元，同比少增1.54万亿元。
• 9月人民币存款：增加2.33万亿元，同比多增7437亿元。
• 存款结构：
  • 住户存款增加8.49万亿元，增速放缓。
  • 非金融企业存款增加2.02万亿元，增速下降。
  • 非银存款增加3.18万亿元，显示居民和企业资金通过基金等渠道流入股市。

四、社会融资规模增量

• 前三季度社融增量：24.75万亿元，同比少增4.87万亿元。
• 9月社融增量：2.9万亿元，同比少增5675亿元。
• 社融结构：
  • 人民币贷款占社融增量的68%，成为主要支撑。
  • 政府债融资同比少增2007亿元，地方债发行不及预期。
  • 非标融资（信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票）同比大幅减少，体现严监管效果。
  • 票据融资同比多增3985亿元，成为唯一正向拉动项。

五、货币市场利率

• 9月银行间同业拆借利率：2.16%，环比上升0.08个百分点，同比上升0.36个百分点。
• 质押式回购利率：2.19%，环比上升0.11个百分点，同比上升0.26个百分点。
• 市场运行趋势：缩量升价，流动性总体维持中性水平。

六、外汇数据

• 国家外汇储备余额：3.2万亿美元，人民币汇率为1美元兑6.4854元。
• 跨境贸易人民币结算：前三季度发生5.73万亿元，直接投资人民币结算发生4.17万亿元。
• 外币贷款与存款：9月外币贷款减少15亿美元，外币存款减少70亿美元，显示外币融资需求偏弱。

政策与展望

• 四季度政策观察：需关注政府债发行情况、房贷政策是否边际放松以及货币政策走势。
• 政策宽松预期：在经济滞胀背景下，跨周期政策再度宽松的可能性存在，叠加再贷款再贴现逐步落地，将对社融形成支撑。
• 全年社融增速判断：预计四季度社融增速有望反弹，年末增速维持在11%左右。

投资咨询信息

• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号
• 研究员信息：
  • 徐闻宇：从业资格号F0299877，投资咨询号Z0011454，联系方式021-60827991，邮箱xuwenyu@htfc.com
  • 吴嘉颖：从业资格号F3064604，联系方式021-60827995，邮箱wujiaying@htfc.com
• 相关研究报告：
  • 《严监管与弱需求下信用降温——中国7月金融数据点评》
  • 《表内走强社融超预期，降准后信贷压力有所缓解——中国6月金融数据点评》

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