交通运输行业深度报告：铁路改革步伐加快，量价共振推升航空景气-20180112-中泰证券-37页-1mb

交通运输行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年交通运输行业的发展趋势，重点聚焦于铁路、航空、机场和快递四个子行业。报告指出，铁路改革加速、航空供给侧改革与票价市场化共振、机场准点率提升与非航业务增长、以及快递行业集中度提升和成本管控优化，均为交运行业主要投资方向。

主要观点

铁路行业

• 铁路改革进入深水区：2018年国企改革有望成为铁路领域投资主线，普客票价提价和土地资源开发进入实质性阶段。
• 普客票价提价预期：预计2018年铁路普客票价提价有望落地，提价幅度可达50%，广深铁路作为A股唯一铁路客运上市平台，业绩弹性显著。
• 土地开发价值：广深铁路可开发土地价值预计可达256亿元，铁路土地资源开发逐渐常态化。
• 货运持续景气：2017年铁路货运量同比增长12.2%，受益于供给侧改革和环保政策，大秦铁路货运量有望维持高景气。

航空行业

• 供给侧改革与票价市场化共振：2017-2018年冬春航季日均航班量环比下降1.7%，供给端收缩推动航空景气上行。
• 干线航线票价弹性释放：2018年1月民航局发布新政，新增市场化调节航线306条，覆盖前15大国内航线，东航在票价弹性释放中表现领先。
• 三大航受益：北京首都、上海浦东、广州白云等枢纽机场的航班量占比高，三大航在供给端收缩中有望率先获益。
• 非航业务推动估值提升：上海机场免税业务增长显著，预计2018年免税净利润增量达7.7亿元，推动估值中枢上移。

机场行业

• 准点率回升提升旅客体验：2017年11月北上广深机场准点率显著改善，提升旅客体验。
• 非航业务成长：机场非航业务增长带来价值重估，上海机场和白云机场在旅客吞吐量和航班量方面表现突出。

快递行业

• 集中度持续走高：预计未来两年全国快递业务量增速为25%-30%，行业集中度提升，市场份额向龙头集中。
• 韵达和顺丰领先：韵达业务量增速领跑行业，顺丰通过前瞻布局和成本管控，实现高质量发展，有望复制FedEx模式。

关键信息

铁路行业

• 上市公司数量：107家
• 行业总市值：453392.582亿元
• 行业流通市值：397784.196亿元
• 重点公司：广深铁路、大秦铁路
• 广深铁路：2018年预计净利润2.5亿元，提价带来47%的业绩弹性
• 大秦铁路：受益于煤炭分流，2017年货运量同比增长25.9%，预计2018年货运量维持高景气

航空行业

• 三大航：中国国航、东方航空、南方航空
• 2017年国内线平均客座率：提升2.7个百分点
• 2017年国内线平均客公里收益：下降9.8%
• 2018年市场调节航线：新增306条，占国内航线总量的30%
• 东航弹性领先：前15大航线中，东航收入弹性最高，达24.9%

机场行业

• 上海机场：预计2018年免税净利润增量7.7亿元
• 白云机场：2017年旅客吞吐量增速12.1%，T2航站楼投产带来新增收入
• 准点率改善：2017年11月北上广深机场准点率显著提升

快递行业

• 韵达股份：2017年H1业务量增速领跑行业，成本管控效果显著
• 顺丰控股：2017年H1营收增速23.28%，单件毛利4.8元，重货和冷运业务增速显著
• 行业集中度：2017年1-11月全国快递行业CR8达78.7%

投资建议

• 推荐广深铁路和大秦铁路：铁路改革和普客提价预期显著，土地开发价值高
• 继续推荐三大航：供给侧改革和票价市场化共振，干线航线票价弹性释放
• 推荐上海机场：非航业务增长带来估值提升
• 推荐韵达股份和关注顺丰控股：集中度提升和B2C高增速推动快递景气

风险提示

• 铁路普客提价时间和幅度不及预期
• 火电发电量需求不及预期
• 航油成本增长超预期
• 航空票价收益预测假设局限性
• 快递业务量增速不及预期