20180112-中泰证券-交通运输行业深度报告_铁路改革步伐加快_量价共振推升航空景气_37页_2mb

交通运输行业总结

核心内容

本报告分析了2018年中国交通运输行业的发展趋势，重点聚焦铁路、航空和快递三大板块。分析师认为，铁路改革和航空票价市场化是推动行业景气的主要因素，同时快递行业集中度提升、业务结构优化，成为增长亮点。整体对交运行业给予“增持”评级。

主要观点

铁路改革步伐加快

• 铁路改革进入深水区，预计2018年国企改革将成为铁路投资主线。
• 铁路普客票价提价和土地资源开发将迈出实质性步伐，广深铁路和大秦铁路是最具潜力的标的。
• 广深铁路作为A股唯一铁路客运上市平台，其普客提价可带来显著业绩弹性，预计2018年增厚净利润10.5亿元。
• 大秦铁路受益于供给侧改革和煤炭分流，预计2018年货运量维持高景气。

航空：供给侧改革与票价市场化共振

• 2014年以来，航空需求增长和客公里收益提升出现错位，2017、18年冬春航季日均航班量环比下降1.7%，为近五年最大跌幅。
• 民航供给侧新政实施，主协调机场时刻增量控制在3%以内，北上广深等枢纽机场占比高，三大航有望率先受益。
• 2018年1月民航局发布通知，新增306条市场化调节航线，其中二线互飞占比达61.8%。
• 干线航线票价市场化进程加快，预计未来两个航季核心涨价潜力航线基本市场化，票价弹性释放需要3年以上。

快递行业集中度持续走高

• 2016年全国快递业务量增速为25%-30%，B2C交易规模增长36%，推动快递高景气。
• 行业集中度持续提升，市场份额向龙头集中，韵达股份和顺丰控股表现突出。
• 韵达股份业务量增速领先，成本管控效果显著；顺丰控股前瞻布局，对标FedEx，发展综合物流。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数：107家
• 行业总市值：453392.582亿元
• 行业流通市值：397784.196亿元

重点公司基本状况

铁路改革与土地开发

• 铁路普客票价22年未调整，成本监审进入最终阶段，预计2018年提价有望落地。
• 广深铁路可开发土地价值达256亿元，为公司提供成长空间。
• 大秦铁路受益于煤炭分流和供给侧改革，预计2017、18年货运量分别为4.3亿吨和4.35亿吨。

航空供给侧改革与票价市场化

• 2017年冬春航季日均航班量下降，供给端收缩，需求维持高景气。
• 北上广深等枢纽机场航班正点率较低，面临调减压力。
• 2018年民航局新增306条市场化调节航线，其中二线互飞占比61.8%。
• 干线航线票价弹性逐步释放，东航在前15大航线中弹性领先。

快递行业发展趋势

• 2016年全国网购交易规模增长29.6%，B2C交易规模增长36%，推动快递高景气。
• 行业集中度持续提升，CR8达78.7%，韵达股份和顺丰控股表现突出。
• 韵达股份业务量增速领先，成本管控效果显著。
• 顺丰控股布局综合物流，对标FedEx，业务增长潜力大。

风险提示

• 铁路普客提价时间和幅度不及预期
• 火电发电量需求不及预期
• 航油成本增长超预期
• 航空票价收益预测假设局限性
• 快递业务量增速不及预期

投资建议

• 推荐消费属性增强的航空板块和铁路改革步伐加快的铁路板块
• 继续推荐广深铁路、大秦铁路、中国国航、东方航空、南方航空
• 韵达股份和顺丰控股在快递行业表现突出，建议重点关注

图表目录

• 图表1：2017年铁路改革重点事项
• 图表2：我们预计2018年铁路普客提价有望落地
• 图表3：2017年8月北京推介会铁路土地综合开发项目
• 图表4：我们预计2018年广深高铁净利润2.5亿
• 图表5：2017年1-11月铁路货运累计完成33.8亿吨
• 图表6：17年11月六大发电集团日均耗煤量60.2万吨
• 图表7：17年12月六大发电集团煤炭库存可用天数15.7天
• 图表8：2017年1-11月我国三西地区煤炭产量占比68.5%
• 图表9：截至2017年6月全国铁路运送旅客同比增长11.5%
• 图表10：截至2017年高铁动车组客运量占比56.4%
• 图表11：假设普客提价18Q1落地、提价幅度50%，我们预计2018年增厚净利润10.5亿元
• 图表12：我们预计广深铁路可开发土地价值可达256亿元
• 图表13：2010年以来全国航空旅客发送量年均复合增速10.8%
• 图表14：2010年以来全国航空旅客周转量年均复合增速12.9%
• 图表15：2014年以来三大航国内线平均客座率提升2.7pct
• 图表16：2014年以来三大航国内线平均客公里收益降低9.8%
• 图表17：2017年9月民航供给侧新政要点
• 图表18：2016.9-2017.8浦东、首都在21个主协调机场正点率最低
• 图表19：2017、18年冬春航季日均航班环比下降1.7%
• 图表20：2017、18年冬春航季日均航班环比下降1.7%
• 图表21：2017、18冬春航季北上广枢纽机场周航班量平均增速1.5%
• 图表22：2017、18冬春航季三大航在全国前10大机场中市占率50%以上
• 图表23：21个主协调机场周航班量南航占比29%
• 图表24：21个主协调机场航班客公里收益提升1%，南航收入弹性领先
• 图表25：1月5日民航局《通知》新增市场化调节航线数量306条
• 图表26：1月5日民航局《通知》新增市场调节航线二线互飞占比61.8%
• 图表27：三大航在前15大国内航线市占率居前列
• 图表28：18年夏秋航季三大航市场化航线有望增加54~63条
• 图表29：根据携程网、飞常准数据整理前15大航线折扣率
• 图表30：前15大国内航线提价东航弹性领先
• 图表31：我们预计三大航17年航油成本增量占全年61%~71%
• 图表32：截至2017H1航空煤油进口到岸完税价格4684元/吨
• 图表33：假设油价波动1%，我们预计三大航航油成本增量为2.27~2.94亿
• 图表34：截至2017H1三大航美元负债比率降至30%~44%
• 图表35：我们预计17年三大航汇兑收益16.4~20.0亿
• 图表36：2017年11月北上广深机场航班准点率改善显著
• 图表37：2017年1-11月上海机场旅客吞吐量增速5.8%
• 图表38：2017年1-11月上海机场飞机起降架次增速3.6%
• 图表39：2017年1-11月白云机场旅客吞吐量增速10.1%
• 图表40：2017年1-11月白云机场飞机起降架次增速6.9%
• 图表41：新增13个机场进境免税口岸，9个已招标完成
• 图表42：T2航站楼投产后，进境免税提成比例42%
• 图表43：我们预计17、18年进境免税贡献利润0.64、2.91亿
• 图表44：白云机场出境免税招标标底提成比例35%
• 图表45：我们预计2018年T2航站楼出境免税招标收入增量1.2亿
• 图表46：我们预计上海机场免税业绩弹性21.1%~25.9%
• 图表47：2016年全国网购交易规模同比增长29.6%
• 图表48：2016年B2C交易规模同比增长36.0%
• 图表49：2011年以来全国快递业务量复合增速43%
• 图表50：2017H1顺丰营业收入同比增速23.28%
• 图表51：2017H1顺丰单件收入较行业平均高84.9%
• 图表52：2017H1顺丰快递单价成本18.46元
• 图表53：2017H1顺丰快递单件毛利4.8元
• 图表54：顺丰有望复制FedEx模式、实现跨越式发展
• 图表55：截至2017上半年顺丰机队规模55架
• 图表56：2017H1顺丰重货业务营收增速99.7%
• 图表57：2017H1顺丰冷运业务营业收入同比增速85.6%
• 图表58：2016年B2C天猫市场占比56.6%
• 图表59：17年1-9月韵达有效申诉率连续大幅低于行业平均水平
• 图表60：17H1韵达营收、业务量增速均领跑行业
• 图表61：2016年韵达单件成本较13年下降48.3%
• 图表62：2016年公司单件运输中转成本较13年下降45.0%
• 图表63：韵达枢纽转运中心基本实现全部自营
• 图表64：17H1韵达占市场份额11.4%，排名第三
• 图表65：2017年1-11月全国快递行业集中度CR8为78.7