交通运输行业：摆脱价格管制，出行有望迎来戴维斯双击！-20180126-天风证券-33页-3mb

天风交运姜明团队分析总结

核心内容

天风交运姜明团队对交通运输行业进行了深入分析，重点围绕航空、铁路、机场和快递等板块，探讨了价格管制放松、供需改善、票价改革及行业改革带来的投资机会。整体观点认为，随着价格机制的逐步放开和改革推进，行业有望迎来“戴维斯双击”（业绩和估值同时提升）。

航空板块分析

主要观点

• 供需改善：2018年航空机队增速预计为7.5%，低于2017年的10.5%，而需求增长仍保持强劲，预计RPK增速为12.2%、11.9%，供需差显现，客座率提升。
• 票价改革：民航局发布票价改革方案，放开核心航线价格，提升票价上限，增强航空公司提价能力。
• 核心航线提价潜力大：核心商务干线（如京沪、京杭）全价票价格有明显提升空间，部分航线提价幅度可达75%。
• 业绩弹性：在中性假设下，预计2018年三大航（国航、南航、东航）业绩提升至137.5亿、103.2亿、91.9亿，净利润弹性分别为30%、35%、37%。
• 估值提升空间：2018年航空板块估值预计回到15倍的历史中枢水平之下，2019年有望进一步提升至10倍以下，具备充足吸引力。

关键信息

• 票价改革力度超预期：核心航线全面放开，包括北上广深互飞航线。
• 机队扩张放缓：2018年三大航可调价航线数量大幅增加，预计带来全面提价。
• 提价能力差异：国航、南航、东航提价能力不同，但整体均有显著提升空间。
• 估值逻辑：票价改革和供需改善将推动航空板块估值提升，形成“戴维斯双击”。

铁路板块分析

主要观点

• 改革推进：铁路总公司正逐步推进市场化改革，包括货运价格放开、客运定价权下放、土地开发和资产证券化。
• 广深铁路：作为最早改制的铁路公司之一，广深铁路具备较强的市场化能力，预计2018年业绩弹性较大。
• 大秦铁路：受益于煤炭运输需求旺盛，具备稳定的分红能力和估值提升空间。
• 投资逻辑：铁路板块在价格改革和土地开发的双重推动下，存在估值和业绩双重提升机会。

关键信息

• 货运价格改革：从统一政府定价逐步向市场调节价过渡，上浮空间从10%扩大到15%。
• 土地开发潜力：广深铁路沿线土地资源丰富，部分土地已出让，具备较高的商业价值。
• 资产证券化：部分铁路公司具备资产注入潜力，推动估值提升。

机场板块分析

主要观点

• 航空主业驱动：航空主业仍是机场盈利的核心，但非航收入将成为主要增长点。
• 非航收入进入兑现期：2018年非航收入（如免税、商业、服务等）将成为业绩增长的重要引擎。
• 投资建议：推荐上海机场、白云机场，关注免税重启谈判结果。

关键信息

• 供需紧张：部分机场起降架次增速放缓，但客座率提升。
• 非航收入增长：免税、商业、服务等非航业务增长潜力大。
• 国际线服务收费高：国际及港澳航线服务收费高于国内线，提升盈利空间。

快递板块分析

主要观点

• 估值相对合理：2017年快递板块估值已有所消化，当前估值处于合理区间。
• 行业集中度提升：中通、百世、韵达等公司增速优异，但行业竞争格局仍需时间成熟。
• 单价波动：预计2018年快递单价将窄幅波动，影响因素包括自动化、干线自营比例等。

关键信息

• 行业增速：整体仍保持景气，但增速差异显著。
• 单价趋势：单价下跌幅度收窄，未来将更多依赖服务质量与效率提升。
• 投资建议：关注行业预期差，把握估值合理与业绩增长的结合点。

其他板块观点

• 航运：稳复苏、紧平衡，集运交易性机会较多，推荐安通控股，关注中远海控。
• 港口：估值偏高，未来机会来自区域主题与港口整合预期，推荐上港集团、深赤湾A、宁波港。
• 高速：盈利能力稳健，推荐关注深高速、山东高速、粤高速A。
• 海南主题：建省30周年临近，政策催化预期强，关注地产、免税、旅游等细分领域。

投资建议

• 推荐标的：中国国航、南方航空、东方航空、广深铁路、吉祥航空、上海机场、白云机场、上港集团、深高速、山东高速、建发股份、韵达股份、安通控股。
• 风险提示：宏观经济下滑、油价上涨、铁路改革不及预期、航空票价不及预期、快递行业竞争加剧。

总结

天风交运姜明团队认为，交通运输行业在价格改革和供需改善的双重推动下，具备显著的投资机会。航空板块因供需差和票价改革将形成“戴维斯双击”，铁路板块因市场化改革和土地开发将带来业绩和估值提升，机场板块非航收入进入兑现期，快递板块估值合理但仍有增长空间。整体来看，板块具备超过50%的上涨空间，建议重点关注航空、铁路及机场等核心标的。