20180126-天风证券-交通运输行业_摆脱价格管制_出行有望迎来戴维斯双击__33页_3mb

天风交运姜明团队分析总结

核心内容

天风交运姜明团队对交通运输行业的分析聚焦于航空、铁路和机场板块，认为行业正迎来改革红利，价格管制的放开将显著提升行业盈利能力，带来戴维斯双击（业绩和估值同步提升）。

主要观点

航空行业

• 供需改善：供给端增速放缓，需求端仍有较大增长潜力，客座率持续提升。
• 票价改革：民航局推进票价市场化改革，核心商务干线全面放开，票价有明显上浮空间。
• 提价能力：三大航（国航、南航、东航）因核心航线集中、市场集中度高，具备较强的提价能力。
• 盈利弹性：预计2018年综合票价弹性为7%，其中供需改善带来4%，票价改革带来3%。三大航2018年业绩弹性预计分别达到50%、42%、53%。
• 估值提升：在中性情景下，预计2018年三大航PE估值将回到15倍以下，2019年进一步降至10倍以下，具备充足吸引力。

铁路行业

• 改革进程：铁路总公司正推进市场化改革，包括货运价格放开、客运定价机制调整、资产证券化及土地开发。
• 盈利潜力：广深铁路和大秦铁路作为改革先锋，具备较高的提价预期和非航收入增长潜力。
• 估值空间：广深铁路当前估值对应2018年不足10倍，存在估值提升空间。
• 非航收入：枢纽机场的非航收入（如免税、商业）将成为业绩增长的重要驱动力，2018年进入兑现期。

机场行业

• 航空主业：受供需改善和票价改革影响，航空主业收入增长。
• 非航收入：上海机场、白云机场等枢纽机场的非航收入将成为业绩增长引擎。
• 投资建议：推荐上海机场、白云机场，同时关注吉祥航空等与上海航线相关度高的公司。

关键信息

航空板块

• 票价改革：核心航线放开，票价上限提升，预计全行业价格中枢上移。
• 供需差：供给增速放缓，需求增长，客座率提升。
• 弹性测算：假设票价放开后，国航、南航、东航2018年净利润提升幅度分别为27.9亿、25.5亿、22.8亿，对应业绩弹性30%、35%、37%。
• 提价能力：三大航因核心航线集中、市场集中度高，具备更强的提价能力。

铁路板块

• 广深铁路：提价预期强烈，非航收入潜力大，2018年有望实现净利润弹性133%。
• 大秦铁路：煤炭运输需求旺盛，存在提价预期，股息率较高。
• 资产证券化：铁路沿线土地开发和资产注入为铁路板块提供增长点。

机场板块

• 非航收入：上海机场、白云机场等枢纽机场的非航收入（如免税、商业）是业绩增长的关键。
• 投资建议：推荐上海机场、白云机场，关注吉祥航空等非枢纽机场。

投资建议

• 航空：继续推荐三大航（国航、南航、东航），关注吉祥航空。
• 铁路：重点推荐广深铁路、大秦铁路。
• 机场：推荐上海机场、白云机场。
• 快递：估值相对合理，但增长空间有限，关注中通、韵达等。
• 航运与港口：看好集运交易性机会，推荐安通控股；港口板块估值偏高，关注区域主题与整合预期。

风险提示

• 宏观经济：经济超预期下滑可能影响出行需求。
• 油价波动：油价上涨可能对航空业造成压力。
• 铁路改革：改革力度不及预期可能影响盈利提升。
• 航空票价：票价上涨不及预期可能影响业绩弹性。
• 快递竞争：行业竞争格局恶化可能压缩利润空间。

总结

天风交运姜明团队认为，交通运输行业在航空、铁路和机场板块中均有望迎来改革红利，票价改革、供需改善及资产证券化等多重因素将推动行业盈利和估值双升。核心推荐标的包括国航、南航、东航、广深铁路、大秦铁路、上海机场、白云机场、安通控股、韵达股份等。