20220422-开源证券-固收专题_钢结构行业龙头—精工转债投资价值分析_13页_1mb

精工转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对精工钢构公开发行的可转债（精工转债）进行投资价值分析，重点评估其基本面、投资价值及潜在风险，旨在为投资者提供参考。

一、基本面分析

1.1 公司概况

• 公司名称：精工钢构
• 行业地位：国内钢结构行业龙头企业
• 主要业务：钢结构建筑及围护系统的设计、制作、施工和工程服务，集设计、制造、安装、服务于一体
• 产品体系：涵盖工业建筑、商业建筑、公共建筑系统，以及PSC住宅体系、公寓体系、学校体系、医院体系、办公楼体系五大产品体系
• 技术优势：自主研发绿筑GBS体系，具备EPC装配式建筑能力，装配化率最高可达95%
• 资质优势：拥有轻型钢结构工程设计专项甲级、钢结构工程专业承包壹级、钢结构制造特级、建筑工程施工总承包壹级等资质

1.2 市场地位与项目经验

• 公司承接了多项标志性建筑，包括“鸟巢”、北京大兴国际机场、港珠澳大桥等
• 品牌优势显著，多次获得行业奖项，如詹天佑工程大奖、鲁班奖、钢结构金奖等

1.3 财务表现

• 营业收入：2021年实现152.32亿元，同比增长32.64%
• 归母净利润：2021年实现6.95亿元，同比增长7.45%
• 盈利能力：ROE整体呈上升趋势，2016-2020年平均ROE为4.72%，平均ROA为2.07%
• 营运能力：存货周转率、应收账款周转率均保持上升趋势，公司运营效率较高
• 偿债能力：流动比率和速动比率较高，资产负债率较低，短期偿债能力较强，流动性风险较小

1.4 募投项目

• 项目名称：六安技师学院综合型产教融合市级示范实训基地（第二校区）项目、长江精工智能制造产业园项目、补充流动资金
• 投资金额：20亿元
• 经济效益：项目达产后预计提升公司收入和盈利能力，增强市场竞争力

二、投资价值分析

2.1 转债基本信息

• 发行规模：20亿元
• 期限：6年
• 评级：AA/AA
• 转股价：5.00元
• 转股起始日期：2022年10月28日
• 债底保护：纯债价值为91.47元，YTM为2.71%，债底保护较强
• 平价：截至4月21日，正股PB为1.158，处于历史较低水平，安全边际较好

2.2 投资价值判断

• 转股弹性：正股弹性尚可，最近100年波动率为47.77%
• 可比公司分析：鸿路钢构平价为93.06元，溢价率32.17%，行业平均溢价率为40.71%
• 合理估值区间：结合行业和可比公司溢价率水平，判断精工转债合理平价溢价率在30%-35%，对应价格112-117元
• 申购预期：预计中签率0.00363%-0.00723%，网上发行金额4-8亿元

2.3 条款分析

• 下修条款：15/30、80%，可破净下修，下修宽松
• 赎回条款：15/30、130%，条件较为严格
• 回售条款：30/30、70%，为投资者提供一定保护

三、风险提示

1. 公司财务状况变化：可能影响公司盈利能力及偿债能力
2. 原材料价格波动：钢材价格上涨可能增加成本压力
3. 募投项目不及预期：可能影响公司未来盈利增长及市场拓展

四、结论

精工转债发行规模适中，评级为AA/AA，债底保护较强，下修条款宽松，具备良好的投资价值。公司作为钢结构行业龙头，具备技术、产品和市场优势，受益于政策推动，发展前景广阔。正股估值处于历史较低水平，弹性较好，适合关注。投资者可考虑积极申购，但需注意原材料价格波动及募投项目执行风险。