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巨星转债分析总结

核心内容概览

巨星转债（113648.SH）是巨星农牧发行的可转换公司债券，发行规模为10.00亿元，于2022年4月25日开始网上申购。转债用于德昌巨星生猪繁育一体化项目（7.50亿元）和补充流动资金（2.50亿元）。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.25%、3.00%。当前债底估值为79.55元，YTM为2.52%，债底保护一般。

主要观点

1. 转债基本条款

• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2022年10月31日）至转债到期日（2028年4月24日）。
• 初始转股价：25.24元/股，正股巨星农牧2022年4月21日收盘价为20.28元，转换平价为80.35元，平价溢价率为24.46%。
• 转债条款：下修条款为“15/30、80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，整体条款中规中矩。
• 股本稀释：按初始转股价25.24元计算，转债发行10亿元对总股本稀释率为7.26%，对流通盘稀释率为7.60%，摊薄压力较小。

2. 投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在91.19元至101.79元之间，转股溢价率约为20%。
• 中签率预测：网上中签率预计为0.0026%，申购热度较低，建议积极申购。
• 可比标的参考：参照锦浪转债、佩蒂转债、明电转债等，结合实证模型预测，巨星转债上市首日转股溢价率约为18.39%，综合考虑后预计为20%左右。

3. 正股基本面分析

• 公司背景：巨星农牧是以生猪养殖为主的大型畜禽养殖企业，原主营业务为中高档天然皮革的研发、制造与销售，后转型为生猪养殖及饲料生产销售。
• 业务结构：公司已形成生猪养殖行业较为完整的一体化产业链，是西南地区农业产业化经营的重点龙头企业之一。
• 财务表现：
  • 2019年以来公司营收持续增长，2016-2020年复合增速为24.89%，2021年营收达29.83亿元，同比增长107.26%，归母净利润为2.59亿元，同比增长102.84%。
  • 生猪业务为主要收入来源，2020-2021年占比均在47.58%以上。
  • 销售净利率分别为7.14%、9.28%、8.94%，销售毛利率分别为16.32%、30.65%、18.99%，呈现先升后降趋势。
  • 销售费用率和财务费用率较为平稳，管理费用率占比最大。

关键信息

• 债底保护：当前债底估值为79.55元，YTM为2.52%，债底保护性尚可。
• 转换平价：当前转换平价为80.35元，平价溢价率为24.46%。
• 财务指标：公司营收和净利润增长显著，但毛利率波动较大，需关注成本控制能力。
• 风险提示：
  • 项目进展不及预期风险
  • 违约风险

申购建议

• 巨星转债具备一定的债底保护性，但评级和规模吸引力一般。
• 预计上市首日价格区间为91.19元至101.79元，转股溢价率在20%左右。
• 中签率较低，仅为0.0026%，建议积极申购。

附录

• 发行时间表：详细列出了从T-2到T+4的发行安排。
• 募集资金用途：用于德昌巨星生猪繁育一体化项目和补充流动资金。
• 债性和股性指标：包括纯债价值、转换平价、平价溢价率等，有助于评估转债的潜在价值。
• 实证模型预测：基于回归模型计算，预计上市首日转股溢价率为18.39%，综合后为20%。

数据来源

• 公司公告
• Wind数据
• 东吴证券研究所

联系方式

• 证券分析师：李勇
  执业证书：S0600519040001
  联系电话：010-66573671
  邮箱：liyong@dwzq.com.cn

• 研究助理：陈伯铭
  执业证书：S0600121010016
  邮箱：chenbm@dwzq.com.cn

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