核心内容概述
精工钢构于2021年1月28日发布了2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润6.05亿元-6.45亿元，同比增长50%-60%；其中第四季度同比增长23%-65%。扣非后净利润预计为5.5亿元-5.9亿元，同比增长50%-61%。公司2020年新签订单增速达31%，EPC及装配式建筑业务新签订单达56亿元，同比增长103%。公司盈利预测上调，2020E-2022E EPS分别为0.31元、0.38元及0.44元，维持“买入”评级。
主要观点
- 行业景气度提升：钢结构装配式建筑为行业趋势，公司凭借成熟的解决方案在工业、公建、基建等领域广泛应用，住宅领域渗透率逐步提升。
- EPC转型效果显著：公司从分包商向总包商转型，具备工程总承包能力，新签订单快速增长，显示转型成效。
- 技术优势明显：公司拥有领先的钢结构建造技术体系，如“绿筑PSC集成建筑体系”，并获国家科技进步一等奖。同时，公司持续推动BIM正向设计，优化建造效率，降低成本。
- 盈利持续改善：公司毛利率逐年提升，从13.7%增长至15.9%，归母净利润率也从2.1%提升至5.6%，盈利能力增强。
- 估值合理：公司PE从2018年的49倍降至2022E的11倍，PB也持续下降，显示市场对其未来增长预期较高。
关键信息
2020年业绩亮点
- 归母净利润：6.05亿元-6.45亿元，同比增长50%-60%
- 扣非后净利润：5.5亿元-5.9亿元，同比增长50%-61%
- EPC及装配式建筑新签订单：56亿元，同比增长103%
财务指标变化
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入(百万元) |
8,631 |
10,235 |
11,140 |
14,019 |
17,973 |
| 净利润(百万元) |
182 |
403 |
626 |
768 |
894 |
| EPS(元) |
0.10 |
0.22 |
0.31 |
0.38 |
0.44 |
| ROE（摊薄） |
3.73% |
7.66% |
9.15% |
10.17% |
10.68% |
| P/E |
49 |
22 |
16 |
13 |
11 |
| P/B |
1.8 |
1.7 |
1.4 |
1.3 |
1.2 |
营业利润与成本结构
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业利润(百万元) |
192 |
399 |
650 |
895 |
1,043 |
| 营业成本(百万元) |
7,451 |
8,681 |
9,367 |
11,675 |
15,046 |
费用率分析
| 费用率 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 销售费用率 |
1.31% |
1.43% |
1.43% |
1.43% |
1.43% |
| 管理费用率 |
3.71% |
3.54% |
3.38% |
3.38% |
3.38% |
| 财务费用率 |
1.87% |
1.53% |
1.27% |
0.80% |
0.66% |
| 研发费用率 |
3.40% |
3.93% |
3.66% |
3.66% |
3.66% |
| 所得税率 |
10% |
2% |
5% |
15% |
15% |
偿债能力指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 资产负债率 |
63% |
62% |
52% |
55% |
59% |
| 流动比率 |
1.32 |
1.29 |
1.55 |
1.53 |
1.48 |
| 速动比率 |
0.65 |
0.64 |
0.80 |
0.82 |
0.82 |
估值指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| PE |
49 |
22 |
16 |
13 |
11 |
| PB |
1.8 |
1.7 |
1.4 |
1.3 |
1.2 |
| EV/EBITDA |
22.3 |
13.7 |
10.1 |
7.5 |
6.4 |
| 股息率 |
0.3% |
0.5% |
0.6% |
0.8% |
0.9% |
风险提示
公司基本面
- 总股本：20.13亿股
- 总市值：98.03亿元
- 一年最低/最高价：2.68元 / 7.44元
- 近3月换手率：118.86%
技术与创新
- 公司拥有“绿筑PSC集成建筑体系”，已形成住宅、公寓等五大产品体系
- 2020年获国家科技进步一等奖
- 2021年“复杂建筑钢结构激光三维扫描测量与数字预拼装技术”入选发改委绿色技术推广目录
- 成立子公司比姆泰客，推动BIM正向设计及开发，以数字赋能建造
未来展望
- 钢结构行业景气度持续向上
- 公司在EPC及装配式建筑领域表现突出，具备中长期成长性
- 估值持续下降，显示市场对其未来增长预期较高
评级与投资建议
- 评级：买入
- 投资收益率预期：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 当前价：4.87元
联系方式
- 分析师：孙伟风
- 执业证书编号：S0930516110003
- 电话：021-52523822
- 邮箱：sunwf@ebscn.com
