可转债市场四季度展望：阶段性接受高估值，关注政策因素发酵-20210926-兴业证券-46页_1mb

阶段性接受高估值，关注政策因素发酵

核心内容概述

本报告分析了2021年四季度可转债市场的走势，重点聚焦“双控”政策对权益市场的影响，以及转债市场的估值趋势与投资策略。分析师认为，四季度“双控”监管力度或将维持，能源供需偏紧可能进一步推高相关行业产品价格，从而带来较大的利润弹性。同时，中美关系的阶段性缓和也有助于提升市场风险偏好，为相关产业基本面修复带来积极影响。

主要观点

“双控”政策与市场影响

• Q4“双控”监管力度或不存在大幅放松空间，停产将更加频繁，导致相关产品价格高弹性。
• “双控”政策的定力可能超预期，能源供应相对于需求偏紧，控产带来的价格对利润的贡献可能显著大于对产量的挤压。
• “碳中和”板块内部，“双控”方向估值显著低于“强需求”方向，有望成为Q4主线。

转债市场估值与策略

• 转债估值偏高是市场的共识，但流动性平稳下，估值维持高位的概率较高，波动性增加。
• 在高估值阶段，投资者需关注新券的相对领先性，以及低价券估值提升的情况，尤其是大盘品种。
• 转债的性价比相对正股较差，但考虑到权益结构性机会和流动性平稳，高估值状态可能持续。

增量资金与市场情绪

• 增量资金流入可能放缓，但批量撤出尚未到来，转债持续杀估值的风险或可控。
• 新券上市的定位普遍较高，部分品种如帝尔转债、闻泰转债等出现快速修复，显示出市场对新券的偏好。

关键信息

行业影响

• 高耗能行业包括钢铁、化工（包括石化）、火电、金属冶炼、水泥、采掘六大行业。
• “双控”政策下，工业高耗能行业将面临阶段性停产和限产，导致供给偏紧，价格弹性较大。
• 9月市场波动加剧，煤炭、钢铁、工业金属、建材、石化、基础化工等方向有望受益。

转债组合推荐

白马组合

• 推荐品种：盛虹转债、东财转3、天合转债、万青转债、新乳转债、亨通转债、救东转债、龙净转债、晨丰转债、国城转债。
• 策略：注重弹性，适合回撤控制要求较高的投资者，可通过降低仓位参与。

高YTM组合

• 推荐品种：侨银转债、长久转债、瀛通转债、贵广转债、塞力转债、大丰转债、未来转债、正川转债、汉得转债、华阳转债、建工转债。
• 策略：注重高YTM的保护和估值修复，适用于风险偏好较低的投资者。

量化组合

• 多因子组合：推荐海亮转债、新星转债、国城转债、鼎胜转债、金博转债、嘉元转债、普利转债、新乳转债、富瀚转债、国微转债、靖远转债。
• 北向组合：推荐国城转债、楚江转债、普利转债、润达转债、新乳转债、胜达转债。

风险提示

• 海外波动加大
• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

市场现状

• 9月市场波动明显增加，主线混乱，但煤炭、新能源车和光伏等板块仍有结构性机会。
• 转债估值风险在中下旬经历了一波释放，虽然估值仍在高位，但核心逻辑在权益和流动性判断。
• 由于“双控”政策的执行，高耗能行业供给受限，价格弹性显著，行业利润可能大幅提升。

市场趋势与展望

• Q4能源供应较紧，限电可能加剧，尤其在采暖季，生活用煤需求上升。
• 经济表现与“双控”监管力度为主要权衡因素，地方监管力度难以放松。
• 中美关系缓和有助于提升市场风险偏好，推动相关产业基本面修复。
• 制造业需求旺盛推动用电量增加，新能源并网规模增速不快，难以缓解缺电问题。

结论

• 四季度“双控”政策或将持续影响高耗能行业，带来价格弹性。
• 转债市场需阶段性适应高估值，关注增量资金变化和新券表现。
• 投资者应关注“双控”方向及高YTM品种，结合量化策略进行配置，以把握市场机会。