2月份境外机构人民币债券托管数据点评：买国债卖存单，兼论香港债券市场发展-20180316-招商证券-10页

2018年2月境外机构人民币债券托管数据点评总结

核心内容

2018年2月，境外机构人民币债券托管总量继续增长，单月增持人民币债券309.51亿元，同比上月明显减弱。其中，国债仍是境外机构的主要增持券种，增持239.17亿元；政金债增持82.4亿元。同时，境外机构对同业存单的投资由大幅增持转为小幅减持，减持金额为4.86亿元。

主要观点

境外机构增持力度减弱

• 增持规模下降：2月境外机构单月增持人民币债券规模为309.51亿元，较1月下降338.77亿元。
• 国债为主力：国债增持规模达239.17亿元，占增持总量的77.3%，表明其仍是境外机构的主要配置对象。
• 政金债小幅增长：政金债增持82.4亿元，其中国开债56.83亿元，进出口行债13.77亿元，农发行债11.80亿元。
• 同业存单减持：由于人民币汇率小幅走弱，境外机构对同业存单的顺周期投资行为减弱，减持4.86亿元。

中美利差与市场环境影响

• 美债收益率上升：2月美债收益率上行15bp，10年期美债收益率达2.94%。
• 人民币国债收益率下降：10年期人民币国债收益率下行9bp，中美利差在月底压缩至92bp。
• VIX指数反弹：避险情绪升温，VIX指数反弹，影响境外机构增持节奏。

境外机构占比上升

• 国债市场占比：境外机构在国债市场中的占比升至5.66%，较年初上升0.69个百分点。
• 债券市场整体占比：境外机构在债券市场整体中的占比升至1.89%，创历史新高。

香港债券市场发展现状

市场规模与结构

• 市场规模：截至2018年2月末，托管在香港金管局债务工具中央结算系统（CMU系统）的港币与外币债券规模约为8.34千亿港元。
• 市场发展滞后：尽管2008年金融危机后有所发展，但近年来市场规模和占GDP比例均呈萎缩趋势。

与内地及美国债券市场比较

• 发展程度落后：从债券市场规模与GDP的比值来看，香港债券市场发展明显落后于中国大陆和美国。
• 与股票市场对比：香港债券市场发展水平显著低于其股票市场，无论从市值还是交易量来看。

政策与开放情况

• 债券通南向机制：周小川行长指出，香港债券市场发展相对落后，短期内开通债券通南向机制的必要性不强。
• 投资者渠道：中国大陆投资者可通过QDII、RQDII及购买香港债券基金进入香港债券市场。

关键信息

• 数据来源：中债登、上清所、Wind。
• 分析师团队：谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、林澎、高明。
• 投资评级：
  • 公司短期评级：根据股价相对沪深300指数的涨幅分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
  • 公司长期评级：A、B、C分别代表高于、等于、低于行业平均水平。
  • 行业投资评级：推荐、中性、回避分别对应行业指数跑赢、跟随、跑输基准指数。

总结

2018年2月境外机构增持人民币债券的节奏明显放缓，主要受中美利差收窄、人民币汇率走弱及VIX指数反弹等因素影响。国债仍是境外机构的主要配置对象，占比持续上升。与此同时，同业存单投资由增持转为减持，显示顺周期行为减弱。香港债券市场发展相对滞后，市场规模和占GDP比例均呈萎缩趋势，且发展水平远低于其股票市场。当前环境下，开通债券通南向机制的必要性较低，未来债券市场开放仍需稳步推进。