20170611-招商证券-5月份境外机构人民币债券托管数据点评_债券通_临近_境外机构避繁就简_11页_379kb_379kb

点评报告总结

核心内容

本报告分析了2017年5月份境外机构人民币债券托管数据，指出境外机构在该月共增持人民币债券44.96亿元，但增持力度相较上月明显回落。报告认为，这一“异常”行为可能与境外机构选择等待“债券通”中的“北向通”开通有关，且“北向通”的便利性和无额度限制特性，使其成为境外机构未来增持人民币债券的首选渠道。

主要观点

• 境外机构增持趋势：境外机构连续三个月增持人民币债券，且国债仍是其首选配置品种。
• 增持规模下降：5月份增持规模较4月份下降，主要由于政金债小幅减持和同业存单增持力度减弱。
• 中美利差扩大：中美10年期国债利差扩大至140bp，为两年高点，理论上应提升境外机构对人民币债券的配置兴趣，但实际增持却未显著增加。
• 汇率企稳：在岸/离岸人民币汇率走强，贬值预期减弱，但境外机构并未因此增加购债。
• 全球避险情绪改善：VIX指数回落，新兴市场资金流动边际改善，但未转化为境外机构的增持行为。
• 国内机构行为对比：国内保险机构和外资行在5月份对政金债的增持力度明显增强，与境外机构形成鲜明对比。

关键信息

增持数据

• 5月份境外机构：共增持人民币债券44.96亿元，其中增持利率债42.51亿元。
• 国债增持：50.63亿元（4月份为35.11亿元）。
• 政金债减持：8.12亿元（国开债-13.54亿元，进出口行债-16亿元，农发行债+21.42亿元）。
• 同业存单：仅小幅增持15.63亿元，环比下降55.47亿元。

境外机构占比

• 国债市场占比：由4月份的3.87%上升至3.88%。
• 债券市场整体占比：由4月份的1.31%上升至1.32%。
• 历史对比：自2016年3号文实施以来，国债市场境外占比提高约1个百分点，但整体债券市场境外占比仍未恢复至“811”汇改前水平。

境外机构行为分析

• 避繁就简：境外机构可能选择等待“北向通”开通后，利用其便利性、无额度限制等优势再进行大规模增持。
• “北向通”优势：
  • 标的债券包含所有券种，无额度限制。
  • 支持多级托管制度。
  • 境外投资者可使用人民币或外汇进行投资。
  • 香港结算行可参与境内外汇市场平盘。
  • 严格监管套利行为。

预期与展望

• “北向通”开通预期：预计将在7月份之前开通，成为下半年国际资本流动和人民币汇率的重要利好。
• 长期意义：尽管短期效应可能有限，但“债券通”标志着我国债券市场对外开放的重要里程碑，对人民币国际化、资本流动平衡、汇率稳定及债券市场发展具有深远影响。

表格与事件节点

表1：5月份境外机构债券托管数据

表2：“债券通”暂行办法六大看点

事件节点

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究。
• 张一平、闫玲、刘亚欣、林澍、周岳：均为招商证券研究发展中心宏观经济研究团队成员，提供专业分析支持。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%~20%
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。报告仅供参考，不构成投资建议，使用本报告产生的任何损失，招商证券不承担责任。公司可能持有报告中提及的证券头寸，并为相关公司提供或争取投资银行业务服务。未经授权，不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。