20180208-招商证券-1月份境外机构人民币债券托管数据点评_境外机构再现顺周期买同存_9页_745kb

2018年1月境外机构人民币债券托管数据点评总结

核心内容

2018年1月份，境外机构人民币债券托管总量继续增长，单月增持人民币债券983.15亿元，创历史新高。增持主要集中在国债和同业存单，显示出境外机构对人民币资产的持续兴趣和顺周期行为。

增持情况

• 国债：境外机构1月份增持国债605.09亿元，占增持总量的61.5%，是主要的增持方向。
• 同业存单：境外机构1月份增持同业存单299.38亿元，显示出对人民币汇率走强的积极响应。
• 政金债：增持政金债22.54亿元，其中国开债、进出口行债和农发行债分别贡献了-85.41亿元、46.2亿元和61.75亿元。

市场占比

• 境外机构在我国国债市场中的占比由12月份的4.97%提升至5.47%。
• 境外机构在我国债券市场整体中的占比由12月份的1.71%提升至1.85%，这是自2015年811汇改以来首次突破前期高点。

主要观点

债券市场开放持续

“扩大债券市场双向开放”被确立为2018年央行九大工作任务之一，意味着债券市场开放仍将持续，未来可能推进“南向通”、QDII扩容等政策，提升我国债券市场的国际影响力。

顺周期行为重现

由于人民币汇率的持续走强，境外机构再度增持同业存单，显示出顺周期行为。美元指数的走弱为人民币升值提供了支撑，使得境外机构在套利机会中受益。

中美利差高位支撑

中美利差仍维持在135bp的历史高位，人民币国债对境外机构而言具备较高配置价值。尽管美债收益率在2月份出现明显攀升，利差仍处于相对高位。

配置与交易力量的差异

配置力量（如商业银行、保险、外资）在1月份增持利率债，而交易力量（如非银、基金）则因对债市的悲观预期进行减持避险，显示出市场参与者行为的分化。

关键信息

增持规模

• 境外机构1月份在中债登的债券托管总量达到10371.5亿元，单月增持630.05亿元。
• 在上清所的债券托管总量为2085.61亿元，单月增持353.1亿元。

境外机构增持的不确定性

尽管长期来看境外机构增持人民币债券是确定性趋势，但短期存在不确定性，主要受以下因素影响：

1. 避险情绪升温：可能导致国际资本回流，短期减少对人民币债券的配置。
2. 中美利差收窄：美债收益率上升，可能削弱人民币债券的吸引力。
3. 美元指数反弹：若美元指数反弹，人民币汇率面临调整压力，可能影响境外机构的顺周期行为。

债券市场开放的背景

• 我国债券市场对外开放政策不断推进，未来可能带来更多被动配置需求。
• 境外机构对人民币债券的增持预计将达到6000-7000亿元，对稳定国际资本流动、汇率及国内债券市场有积极作用。

参考报告

• 本报告参考了2018年1月16日发布的《全年增持3500亿，存量规模超万亿-12月境外机构债券托管数据点评》及其他多份历史点评报告，以分析境外机构增持人民币债券的趋势和影响。

分析师信息

• 谢亚轩：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究。
• 张一平：南开大学经济学博士，招商证券研究发展中心高级分析师。
• 闫玲：北京大学经济学硕士、香港大学金融学硕士，招商证券研发中心高级分析师。
• 刘亚欣：美国雪城大学金融学硕士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 林澎：中山大学金融学博士，招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 高明：中国人民大学国民经济学博士，招商证券应用经济学博士后。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于公司股价相对沪深300指数的表现，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力，分为A、B和C。
• 行业投资评级：基于行业指数相对沪深300指数的表现，分为推荐、中性和回避。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中提及的公司可能持有相关证券头寸或提供投资银行业务服务。