7月份境外机构人民币债券托管数据点评：土耳其债券市场里的外国人-20180830-招商证券-11页

文档内容总结

核心内容

本报告主要分析了2018年7月份境外机构在中国债券市场的增持情况，并对比了土耳其等新兴市场国家的债券市场国际化程度与稳定性问题。

主要观点

• 境外机构持续增持人民币债券：
  2018年7月，境外机构共增持人民币债券665.26亿元，这是连续第17个月增持，增持规模虽较6月有所收窄，但仍处于历史较高水平。

  • 截至7月末，境外机构持有的人民币债券规模达到16122.92亿元，其中国债占比最高，境外机构增持国债651.12亿元，政金债则被减持56.61亿元。

• 境外机构的配置偏好：
  境外机构以配置型为主，对人民币债券的增持表明其长期看好中国市场，预计未来将继续流入。

  • 除商业银行外，其他类型机构（如广义基金、保险、非银机构）对利率债的增持幅度均有所下降，显示其配置策略趋于保守。

• 中美利差与汇率波动：
  7月份中美利差进一步收窄至60bp左右，人民币贬值2.94%。尽管如此，境外机构仍持续增持人民币债券。

  • 随着央行采取“稳汇率”措施，如调高外汇风险准备金率和重启逆周期因子，中美利差有望回升至80bp左右，这将有助于吸引交易型境外投资者。

• 土耳其债券市场问题：
  土耳其债券市场国际化程度较高，但其市场成熟度不足，境外投资者波动性较大。

  • 土耳其国债占GDP比重仅为17.3%，但境外占比接近20%，远高于中国。
  • 土耳其坚持低利率政策，叠加美联储加息和美土冲突，导致里拉大幅贬值，境外投资者纷纷撤离，形成恶性循环。

• 境外资本流动对市场的潜在影响：
  境外资本流入对人民币和中国债券市场具有正面作用，但土耳其等新兴市场国家的资本流动则可能加剧市场波动。

关键信息

境外机构增持数据

• 7月增持规模：665.26亿元（中债登与上清所合计）
• 国债增持：651.12亿元（同比6月下降142.46亿元）
• 政金债减持：56.61亿元
• 同业存单增持：15.48亿元（同比6月大幅下降）

境外机构占比

• 国债市场境外占比：7.67%
• 中国债券市场境外占比：2.24%

土耳其债券市场情况

• 国债市场规模：5737亿土耳其里拉（约1196亿美元）
• 国债占GDP比重：17.3%
• 境外占比：接近20%
• 里拉贬值情况：8月14日单日暴跌13.68%，年初以来贬值接近40%

境外资本流动趋势

• 中国债券市场：境外资本持续流入，预计未来境外占比将接近日本水平（10%）。
• 土耳其债券市场：境外资本波动大，交易型投资者主导，易引发资本逆转。

图表要点

• 图1：我国经常账户差额
• 图2：土耳其债券市场规模
• 图3：土耳其债券市场的境外占比情况
• 图4：土耳其国债收益率吸引海外投资者
• 图5：日本私人投资者抛售土耳其里拉及资产
• 图6：土耳其里拉年中开始暴跌
• 图7：国债收益率波动与海外投资者相关
• 图8：境外机构增持人民币债券的规模
• 图9：国债仍是境外机构增持的主要券种
• 图10：各类型机构增持利率债情况
• 图11：中美利差处于低位
• 图12：中美利差再度走扩
• 图13：同业存单增持情况
• 图14：我国债券市场中境外机构占比情况

参考报告

报告引用了多份招商证券此前发布的相关研究报告，涵盖外资买债影响、人民币汇率波动、债券通政策效应等内容。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究。
• 张一平：招商证券研究发展中心高级分析师。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 林澎：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 高明：招商证券应用经济学博士后。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据公司股价相对沪深300指数的6个月内表现进行分类。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力与行业平均水平的对比进行分类。
• 行业投资评级：根据行业指数相对沪深300指数的6个月内表现进行分类。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
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