20180316-招商证券-2月份境外机构人民币债券托管数据点评_买国债卖存单_兼论香港债券市场发展_10页_443kb

证券研究报告总结：买国债卖存单，兼论香港债券市场发展

核心内容

本报告分析了2018年2月份境外机构在人民币债券市场中的持仓变动，并讨论了香港债券市场的发展现状。主要聚焦于境外机构增持人民币国债、减持同业存单，以及境外机构在人民币债券市场中的占比变化。

主要观点

• 境外机构增持人民币债券力度减弱：2018年2月，境外机构单月增持人民币债券309.51亿元，同比1月下降显著，主要受到避险情绪升温、中美利差收窄、人民币汇率走弱等因素的影响。
• 国债仍是主要增持券种：2月份境外机构增持国债239.17亿元，占增持总额的77%，表明国债仍是境外机构配置人民币债券的首选。
• 同业存单减持：在人民币汇率小幅走弱的背景下，境外机构对同业存单的顺周期买行为消退，2月单月减持4.86亿元。
• 境外机构在人民币债券市场中的占比提升：截至2月末，境外机构持有人民币债券的规模上升至12766.62亿元，占我国债券市场总量的1.89%，创历史新高。在国债市场中，境外机构占比达到5.66%，较年初提升0.69个百分点。
• 中美利差收窄：2月美债收益率上行15个基点，达到2.94%，而人民币国债收益率下行9个基点，导致中美利差缩小至92个基点。
• VIX指数反弹影响增持节奏：VIX指数的明显反弹进一步削弱了境外机构对人民币债券的增持意愿。
• 香港债券市场发展滞后：尽管2008年后受益于政策支持和国际资本流入，香港债券市场仍相对落后，截至2月末，市场规模约为8.34千亿港元，占GDP比重为32%。与股票市场相比，债券市场发展明显不足，且近年来规模和占比均呈现萎缩趋势。
• 债券通南向机制开通的必要性较低：由于香港债券市场发展相对落后，且资本流动趋于平衡，短期内开通债券通南向机制的必要性并不强。

关键信息

境外机构债券托管数据（2018年2月）

境外机构持仓变动

• 总增持规模：309.51亿元
• 增持国债：239.17亿元（连续12个月增持）
• 增持政金债：82.40亿元
• 减持同业存单：4.86亿元

香港债券市场情况

• 市场规模：截至2018年2月末，约为8.34千亿港元
• 占GDP比重：约32%
• 发展相对滞后：与股票市场相比，债券市场发展明显落后，且近年来规模和占比均呈现萎缩趋势

境外机构增持趋势

• 2018年2月，境外机构对人民币国债的增持幅度同比下降60%，表明增持节奏明显放缓。
• 境外机构对人民币债券的增持已连续12个月，显示出长期配置趋势。
• 同业存单的顺周期行为在2月消退，反映出汇率波动对境外机构行为的影响。

香港债券市场发展分析

• 政策支持：2008年后，中国推动香港人民币债券市场发展，同时香港金管局出台多项支持政策。
• 国际资本流入：金融危机后国际资本大量流入香港，促进了市场发展。
• 当前发展状况：近年来市场规模略有下降，且相对GDP比重持续萎缩，显示出发展缓慢。
• 与股票市场对比：香港债券市场发展明显落后于其股票市场。

总结

境外机构在2018年2月对人民币债券的增持力度明显减弱，主要受中美利差收窄、人民币汇率走弱及VIX指数反弹等因素影响。国债仍是其主要配置对象，而同业存单的顺周期行为已消退。与此同时，香港债券市场发展相对滞后，虽受益于政策支持和资本流入，但近年来规模和占比均呈萎缩趋势，与股票市场发展不匹配，短期内开通债券通南向机制的必要性较低。