建材行业玻纤专题：当周期复苏遇上结构升级-20180124-长江证券-20页-1mb

建材行业：玻纤专题总结

核心内容

本报告聚焦于玻纤行业，分析其在全球经济复苏与结构升级双重驱动下的发展趋势。报告指出，玻纤行业正步入“周期复苏遇上结构升级”的关键阶段，这将推动行业进入龙头时代，带来显著的成长机会。报告同时强调了环保政策对行业格局的深远影响，以及国内龙头企业在这一过程中的竞争优势。

主要观点

1. 全球玻纤周期复苏新起点

• 全球经济复苏是玻纤行业景气的代名词，2017-2019年有望迎来新一轮需求复苏。
• 美国经济复苏：新屋销售和成屋销售均呈现明显上行趋势，地产投资有望复苏，带动建筑领域玻纤需求。
• 欧洲汽车复苏：汽车行业重回景气，玻纤轻量化材料成为全球趋势，带动复合材料需求增长。
• 国内风电复苏：随着弃风问题和区域转移影响的弱化，风电需求有望回升。
• 中东管道需求：石油价格上涨带动管道需求增长。

2. 热塑、风电等支撑的结构升级

• 热塑纱：在汽车轻量化趋势下，热塑纱销量复合增速约为30%，成为行业成长的重要驱动力。
• 风电纱：随着叶片大型化和大功率化，风电纱需求增速高于风电行业装机增速，高模量玻纤纱需求显著增加。
• 技术升级：热塑性复合材料具备重量轻、抗冲击性强、可回收等优势，逐渐替代热固性材料，成为未来发展方向。

3. 环保趋严，加速市场向龙头集中

• 环保政策：燃煤为主的产线及陶土坩埚产能将加速淘汰，推动市场向池窑法等先进产能集中。
• 产能结构：池窑法产能占比超过90%，代铂坩埚法和陶土坩埚法产能占比分别约为9%和4%，合计约13%的落后产能将逐步退出市场。
• 龙头受益：环保政策和结构升级将推动订单向中国巨石、泰山玻纤等龙头企业集中。

关键信息

1. 全球玻纤需求分布

• 中国、北美、欧洲消费占比分别为28%、26%、21%。
• 建筑和交通占海外玻纤龙头OC复合材料下游需求的61%，对全球需求拉动有重要作用。

2. 需求复苏支撑因素

• 美国经济复苏：企业盈利改善，地产投资有望回升。
• 欧洲汽车复苏：汽车行业重回景气，轻量化材料需求增长。
• 国内风电复苏：弃风问题缓解，区域转移影响弱化。
• 中东管道需求：石油价格上涨带动需求增长。

3. 结构升级推动成长性

• 热塑纱：2013-2017年泰山玻纤热塑纱销量复合增速约30%。
• 风电纱：需求增速高于风电行业装机增速，单位MW玻纤用量增加。
• 热塑性材料优势：成型周期短、可回收、性能优异，成为汽车轻量化发展主流。

4. 环保政策影响

• 淘汰落后产能：代铂坩埚法和陶土坩埚法产能将逐步退出市场。
• 环保压力：环保督察和排污许可证制度将加速落后产能退出。
• 龙头受益：中国巨石、泰山玻纤等企业因毗邻或位于产能淘汰区域，将受益于市场集中。

行业展望

• 周期与结构共振：全球需求复苏与结构升级共同推动玻纤行业进入龙头时代。
• 行业景气改善：海外玻纤产能扩张计划和国内库存下降，印证行业复苏趋势。
• 投资建议：维持买入中国巨石，看好其在行业复苏和结构升级中的成长潜力。

风险提示

• 欧美经济复苏低于预期
• 行业产能投放超预期

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图表目录（摘要）

• 图1：全球经济温和复苏，拉动玻纤缓慢复苏
• 图2：玻纤龙头企业利润增速与全球经济增速相关性较高
• 图3：2016年全球复合材料产量分布
• 图4：OC建筑、交通占其复合材料下游需求的61%
• 图25：泰山玻纤热塑纱销量复合增速约30%
• 图29：泰山玻纤风电纱销量增速高于风电行业装机增速
• 图33：我国玻璃球企业数量自2012年开始下滑
• 图34：我国玻璃球产量自2012年开始逐年下滑
• 图24：玻纤龙头企业库存周转天数回到金融危机后的最低水平

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