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钴行业专题研究：再论“三重底”背景下板块结构性投资机会

核心内容概述

本报告分析钴行业在“三重底”逻辑下的结构性投资机会，包括行业底、业绩底和持仓底。通过分析钴价、企业盈利及机构持仓的变化，认为当前钴行业已进入周期底部，未来具备较强的反弹潜力。

主要观点与关键信息

三重底逻辑

• 行业底：钴价已跌回历史低位，下跌空间非常有限。

  • 钴价在2019年7月21日回落至12.73美元/磅，接近2016年上涨前的最低价9.9美元/磅。
  • 龙头企业华友和寒锐股价已跌回上涨起点，行业进入底部区域。

• 业绩底：钴价下跌导致库存减值，业绩底提前出现。

  • 企业因原料采购价与成品销售价时滞，产生大量库存减值损失。
  • 华友和寒锐的业绩底分别出现在2018Q4和2019Q1。

• 持仓底：机构持仓降至冰点，股价已止跌。

  • 机构对钴行业持仓大幅下降，股价不再随钴价下跌。
  • 与锌价对比，机构持仓对股价影响显著，当前钴价下跌不影响股价。

行业边际变化

• 供给端缩减：2019年刚果钴产量增幅不及预期，民采矿下滑幅度或超预期。

  • 刚果金钴产量占全球70%以上，2019年前5月产量仅增长2.8%。
  • 民采矿的投产速度低于预期，嘉能可增量不及预期，实际销售量未显著增加。

• 进口量下降：中国钴原料进口量同比大幅下滑。

  • 2019年前5月进口量同比下滑15.5%，反映国内去库存和成本压力。

• 库存下滑：电钴和四氧化三钴库存大幅减少，硫酸钴库存仍较高。

  • 无锡电子盘钴库存回落84.8%，四氧化三钴库存同比下滑41.1%。
  • 库存减少有助于价格反弹，但硫酸钴库存仍对价格形成抑制。

需求端展望

• 动力电池需求增长：预计2022年动力电池用钴将达5.47万吨。

  • 2018年动力电池用钴为1.36万吨，2022年有望增长至5.47万吨。

• 非动力电池需求：5G换机潮将推动非动力电池用钴需求增长。

  • 2020年起手机出货量增长15%，带动非动力电池需求。

• 供需平衡：短期仍难现趋势逆转，中长期有望改善。

  • 2019年供需过剩，但2020年后过剩量有望收窄，2021年或出现供需反转。
  • 钴价长期看涨，板块具备较强安全边际。

关键数据与图表说明

• 图1：钴价已回归到历史低位运行区间。
• 图2：华友和寒锐股价已跌回2016年上涨前的起点。
• 图3：钴价下跌导致库存减值损失。
• 图4：华友和寒锐业绩见底。
• 图5：机构持仓对股价影响显著。
• 图6：钴价下跌未导致股价下跌。
• 图7：KCC钴产量不及预期。
• 图8：KCC未形成实际销售。
• 图9：中国钴原料进口量同比下滑。
• 图10：中国电池领域钴月度供需过剩量收窄。
• 图11：中国电池领域钴需求增长。
• 图12：无锡电子盘钴库存大幅回落。
• 图13：中国四氧化三钴库存大幅下滑。
• 图14：2019年钴供需平衡情况。

投资建议

• 投资评级：

  • 股票评级分为买入、审慎增持、中性、减持、无评级。
  • 行业评级分为推荐、中性、回避。

• 分析师声明：

  • 本报告基于分析师的独立研究，不涉及利益冲突。

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  • 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估。

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