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稀有金属行业分析总结：钨市场

核心内容

本报告分析了钨行业当前所处的“三重底”阶段，即价格底、盈利底、库存底，并指出随着产业链边际改善，钨价有望企稳反弹，中长期来看行业或将迎来新的起点。

主要观点

1. 钨市三重底：价格底、盈利底、库存底

• 价格底：截至8月31日，钨产业链产品价格已跌至历史低位，其中钨精矿7.4万元/吨、APT 11.1万元/吨、钨粉17.6万元/吨、碳化钨17.4万元/吨，分别较年初下跌22.51%、26.97%、26.51%、26.74%。进一步下跌空间有限。
• 盈利底：价格下跌与成本上升叠加，导致全产业链亏损扩大。矿山企业亏损严重，冶炼企业APT吨亏损约5000元，碳化钨吨亏损约11000元。中国钨供应占全球80%以上，因此全球钨产业链均面临亏损。
• 库存底：产业链库存已降至历史低位，钨精矿库存为2016年初的10%，APT库存为40%，碳化钨库存为20%。库存去化殆尽，一旦需求反转，可能面临断货风险。

2. 产业链边际改善，价格企稳反弹

• 需求企稳：制造业投资有望增长，机床工具、矿山机械、工程机械等行业营收及利润均有所回升，表明需求端逐步恢复。
• 产业链自发性减产：中国钨业协会倡议矿山企业减产不低于10%，冶炼企业APT厂减产30%或停产15天，导致供给进一步收缩。
• 泛亚库存司法拍卖：预计9月完成APT库存拍卖，拍卖完成后价格天花板将消失，下游企业或将开始补库存，推动钨价回升。

3. 中长期值得期待，钨价或将迎来新起点

• 供需反转：预计2019年下半年开始出现短缺，2020-2021年分别短缺0.59万吨和0.88万吨。随着需求持续好转和库存恢复性补库，钨价有望逐步上涨。
• 行业前景：钨相关上市公司业绩有望持续修复，建议关注中钨高新、翔鹭钨业、章源钨业及厦门钨业等标的。

关键信息

钨产业链结构

• 上游：钨矿开采，毛利率可达40%。
• 中游：冶炼环节（APT、钨粉、碳化钨），毛利率15%-30%。
• 下游：硬质合金等深加工产品，毛利率约40%。
• 钨产业利润呈现“微笑曲线”特征，两端（上游和下游）利润较高，中间环节利润较低。

钨的主要应用领域

• 机械制造：硬质合金、特钢、钨材、钨化工等。
• 国防与航空航天：钨基合金、硬质合金等。
• 电子电讯与电力能源：高性能钨材、钨触头材料、钨基复合材料等。
• 矿山采掘与冶炼：矿用硬质合金、含钨催化剂等。

钨全球资源与消费情况

• 全球储量：约330万吨，其中中国储量190万吨，占比57.58%。
• 中国消费：2018年消费总量约5.79万吨，其中硬质合金占比最大（55.61%），其次是钨材（20.48%）、特钢（19.20%）和钨化工（4.71%）。
• 中国出口：占全球钨消费的较大比例，主要以中间品或半成品形式出口。

风险提示

• 泛亚库存司法拍卖不及预期或流拍。
• 国内需求回暖不及预期。
• 出口继续下滑。

建议关注标的

• 中钨高新
• 翔鹭钨业
• 章源钨业
• 厦门钨业

附录：钨及产业链简介

• 钨是一种金属元素，化学符号为W，原子序数74，密度19.35克/立方厘米，熔点极高，硬度很大，化学性质稳定。
• 钨产业链分为上游（钨矿开采）、中游（冶炼）、**下游（深加工）**三个阶段。
• 钨主要用于机械制造、钢铁工业、国防、航空航天、信息产业等领域，其消费变化可作为全球宏观经济变化的指标。

图表数据来源

• 百川资讯、亚洲金属网、Wind、USGS、安泰科、钨都网、章源钨业招股说明书等。