20180520-天风证券-银行_近期投资观点汇报-三重底_反转或已开启_24页_2mb

三重底，反转或已开启 - 总结

核心内容

本报告分析了银行股在2018年初以来的表现及未来走势，指出银行板块可能已形成“三重底”（业绩底、估值底、机构持仓底），并认为市场反转信号已显现。

主要观点

• 银行股行情波动大：自2018年初以来，银行股经历了较大的波动，市场对其存在经济下行、再融资压力及风格切换的担忧。
• 宏观经济仍具韧性：尽管存在担忧，但名义GDP仍保持两位数增长，1-4月发电量同比增长7.7%，政策微调后，预计年内将降准并增加信贷投放，新增贷款或达15万亿。
• 再融资压力有限：部分中小行存在资本补充压力，但大行资本状况良好，已披露资本补充计划。农行定增完成后，核心一级资本充足率将提升。
• 行业盈利持续改善：上市银行整体盈利增速逐步回升，1Q18净利润同比增速达5.6%，部分中小行如上海、中信、平安银行改善明显。
• 息差企稳回升：17年下半年起，股份行净息差开始回升，中信银行净息差在1Q18同比上升8bps至1.87%，拐点明确。
• 资产质量持续向好：行业不良率稳中有降，不良生成压力缓解，大行资产质量优于股份行，中信银行不良净生成率显著下降。
• 估值处于历史低位：A股银行板块PB（If）估值仅为0.96倍，PE估值为7倍，均低于其他行业，与高ROE不匹配，投资价值凸显。
• 机构持仓比例下降：受市场风格切换及经济悲观预期影响，3月末机构重仓银行板块比例降至6%，或为持仓底。
• 中信银行H股为反转标的：中信银行盈利改善，息差回升，资产质量优化，零售转型成效显著，估值较低，具备较强反转潜力。

关键信息

业绩底

• 1Q18上市银行整体盈利增速达5.6%，较17年进一步提升。
• 国有行、股份行、城商行净利润同比增速分别为4.9%、6.0%、12.7%，均有所改善。
• 中信银行1Q18归母净利润同比增速达6.82%，拨备前利润和营收增速也呈现回升趋势。

估值底

• A股银行板块PB（If）估值为0.96倍，接近历史底部（0.8倍PB）。
• PE估值为7倍，为所有行业最低。
• 银行板块ROE达14%，但PB估值处于中位偏低水平，存在估值修复空间。

机构持仓底

• 3月末机构重仓银行板块比例降至6%，较17年底有所下降。
• 13年以来，银行指数走势与机构持仓比例呈现较强正相关性，当前持仓比例或为底部。

三重底综述

• 业绩、估值、持仓三重底部形成，反转信号显现。
• MSCI纳入A股将为银行板块带来200-300亿配置资金，长期利好。
• 经济悲观预期有望修复，市场风格切换压力减小，有利于银行股表现。

重点推荐标的

• 四大行及零售银行龙头：看好其基本面改善及近期回调。
• 中信银行H股：作为低估值反转标的，具备盈利提升、息差改善、资产质量优化等多重优势。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响信贷需求及银行盈利能力。
• 资管新规对非利息收入可能造成阶段性压力。
• 市场风格切换可能对银行股产生短期影响。

附图说明（摘要）

• 银行板块行情阶段图：展示2017年初以来的走势变化。
• 1Q18金融机构新发放贷款加权平均利率上升图。
• 中信银行净息差企稳回升图。
• 中信银行不良净生成率下降图。
• 中信银行个人贷款增速图。
• 银行板块PE与PB估值图。
• 各银行H股估值表（2018/5/17）。

结论

银行股当前面临三重底部，具备较强反转潜力。宏观经济仍具韧性，盈利持续改善，估值处于历史低位，机构持仓比例下降或为底部信号。中信银行H股作为重点推荐标的，具备盈利、息差、资产质量、零售转型等多重优势，有望迎来估值修复和盈利提升。