从重卡对中卡的替代需求再论重卡保有量_22页_1mb

报告摘要

本报告主要分析了中国重卡行业的销量稳定性、保有量变化与宏观经济之间的关系，并基于历史数据和未来预测，对重卡及中重卡行业的供需状况进行了深入研究。同时，报告对重卡行业的投资机会进行了评估，推荐了相关公司。

重卡销量稳定性超预期：16年以来的重卡景气周期远超市场预期，17、18年销量持续超过2010年的最高点，19年1-3月重卡销量同比增长0.2%，终端销量同比增长14.3%，显示出行业需求的稳定性。
销量预测难度大：卡车销量受宏观经济与政策双重影响，预测难度较大。重卡保有量增速与GDP增速存在显著相关性，是研究行业供需的重要切入点。
重卡保有量过剩问题已出清：09、10年因政策刺激导致的重卡保有量过剩问题，随着治超政策的实施，运力下降，过剩保有量已基本出清。当前重卡行业供需较为匹配。
中重卡供需更健康：中卡保有量自2010年以来持续下滑，17年底中卡保有量下降139万辆。若考虑中重卡整体，则供需更加健康。
未来重卡销量稳定：基于合理保有量测算，未来几年重卡销量稳定性依然良好，年化销量预计在90-100万辆左右，甚至更高。
投资建议：重卡板块估值较低，市场低估了其盈利弹性。推荐中国重汽、潍柴动力（A/H）和威孚高科（A/B）三家公司，认为其有望迎来戴维斯双击。

重卡销量数据：
- 2018年我国累计销售重卡114.8万辆，同比增长3.2%。
- 2019年1-3月我国累计销售重卡32.5万辆，同比增长0.2%。
- 2019年1-3月国内民品重卡终端销量26.9万辆，同比增长14.3%。
保有量与GDP关系：
- 重卡保有量增速与GDP增速存在显著相关性，比率约为0.46-0.69。
- 中卡保有量增速与GDP增速比值约为0.31，显示出中重卡行业供需更为健康。
未来销量预测：
- 重卡保有量合理值在540-630万辆之间，年更新需求约为80-90万辆，加上出口和军车，年化销量约90-100万辆。
- 若考虑中重卡，未来几年销量有望保持稳定。
公司表现与推荐：
- 中国重汽：受益于中高端车型T系列的推广，盈利中枢上行，现金流显著改善，市场份额有望提升。
- 潍柴动力：大排量发动机渗透率提升，盈利能力增强，国际化程度高，有望享受行业红利。
- 威孚高科：低估值高壁垒，业绩稳健，高分红率，受益于国六排放法规的实施。

数据来源：中汽协、国家统计局、Wind、广发证券发展研究中心。

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
中国重汽	000951.SZ	CNY	20.41	19-03-28	买入	24.5	1.63	15.00	10.74	16.3%
潍柴动力	000338.SZ	CNY	13.78	19-03-26	买入	18.0	1.20	11.46	4.28	21.0%
威孚高科	000581.SZ	CNY	24.80	18-10-29	买入	-	2.94	8.44	12.8	16.7%