银行业近期投资观点汇报：三重底，反转或已开启-20180520-天风证券-24页-1mb

三重底，反转或已开启 - 总结

核心内容

本文为天风证券银行业首席分析师廖志明的投资观点汇报，分析了当前银行行业在业绩、估值、机构持仓三方面的“底”已形成，预示行业可能迎来反转。

主要观点

• 宏观经济：尽管存在担忧，但名义GDP仍保持两位数增长，1-4月发电量同比增长7.7%。政策微调后，年内有望再次降准，信贷投放规模增加，预计2018年新增贷款或达15万亿。
• 业绩底：银行行业盈利持续改善，1Q18上市银行整体净利润同比增速达5.6%，较17年进一步提升。部分中小行表现突出，如上海、中信、平安银行。
• 估值底：A股银行板块PB估值为0.96倍，接近历史底部（0.8倍PB）；PE估值为7倍，为所有行业最低。银行板块ROE水平较高，但PB估值偏低，存在估值修复空间。
• 机构持仓底：受市场风格切换和经济悲观预期影响，3月末机构重仓银行板块比例降至6%，或为持仓底。历史数据显示，银行业指数与机构持仓比例呈现较强正相关性。
• 行业趋势：净息差企稳回升，不良率持续改善，资产质量向好，大行表现更为稳健。零售转型推动信用卡业务增长，对中收形成支撑。
• 投资建议：推荐基本面改善明显、近期回调较多的四大行及零售银行龙头，看好上海、中信H股的反转机会。

关键信息

业绩改善

• 1Q18上市银行平均盈利增速达5.6%，国有行、股份行、城商行分别增长4.9%、6.0%、12.7%。
• 中信银行1Q18归母净利润同比增速达6.82%，拨备前利润和营业收入增速也呈现回升态势。

息差与不良率

• 净息差在股份行中处于中等水平，17年为1.79%，1Q18上升至1.87%。
• 不良率长期低于行业平均水平，1Q18不良率小幅上升至1.70%，但不良净生成率持续下降。

资产质量

• 不良生成压力减小，不良确认趋严，拨备水平增厚。
• 大行不良生成率较低，股份行中浦发、民生、华夏不良压力较大，而南京、宁波不良压力较小。

估值情况

• A股银行板块PB估值处于历史底部，PE估值为所有行业最低。
• 银行板块ROE水平较高，但PB估值偏低，存在估值修复潜力。

机构持仓

• 3月末机构重仓银行板块比例降至6%，较17年底有所下降。
• 历史数据显示，机构持仓与银行指数走势正相关，当前持仓比例可能已触底。

三重底逻辑

1. 业绩底：行业盈利持续改善，净息差和不良率拐点已现。
2. 估值底：A股银行板块估值显著偏低，具备长期投资价值。
3. 机构持仓底：市场风格切换和经济悲观预期导致机构减仓，但未来可能重新配置。

反转标的：中信银行H股

• 中信银行H股当前估值较低，具备反转潜力。
• 零售转型成效显著，信用卡业务高增长，个人贷款占比达39%。
• 资产端结构调整后，ROA和ROE有望提升，不良压力可控，拨备充足，盈利空间较大。

行业展望

• 6月MSCI纳入A股，银行板块将受益于200-300亿配置资金。
• 贸易摩擦缓解，经济预期修复，有利行业估值提升。
• 预计未来银行板块盈利将稳步提升，估值有望修复，机构持仓可能逐步回升。

表格：相关银行H股估值（2018/5/17）

结论

综上所述，银行行业在业绩、估值和机构持仓三方面已形成“三重底”，反转信号明显。中信银行H股作为低估值反转标的，具备较强的盈利改善潜力。随着政策微调、经济预期修复及MSCI纳入A股等利好因素的推动，银行板块有望迎来估值修复和配置回暖。