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中广核电力（01816 HK）研究报告总结

核心内容概览

本报告为中广核电力（CGN Power）的增持建议报告，发布于2018年7月16日。报告分析了公司上半年的业绩表现、财务状况及未来展望，并基于市场环境和公司运营情况调整了盈利预测与目标价格。

主要观点

• 市场表现：公司当前股价为2.02港元，目标价下调至2.30港元，较当前价仍有13.9%的上行空间，维持增持评级。
• 财务预测：分析师下调了EPS预测，2018年预计为0.19元（同比下降9.5%），2019年为0.21元（同比增长10.5%），2020年为0.23元（同比增长9.5%）。
• 估值指标：2018年PE为8.8倍，PB为1.0倍；2019年PE为7.7倍，PB为1.1倍；2020年PE为7.1倍，PB为0.9倍。估值水平整体保持在合理区间。

关键信息

2018年上半年业绩回顾

• 发电量增长：来自附属公司的核电发电量达59.9TWh，同比增长9.2%。
• 主要增长点：岭东、宁德和防城港核电站分别增长16.3%、21.6%和49%。
• 装机容量：等效装机量同比增长1.1%，主要由于阳江4号机组在2017年3月投产。
• 收入增长：公司收入增长受市场电份额扩大影响，预计收入增长率低于发电量增长率。
• 净利润变化：扣除2017年宁德核电重估收益后，2018年净利润预计为8480.0百万人民币，同比下降10.7%。

市场电份额扩大影响

• 市场电占比：2018年上半年市场电占总发电量的34.9%，剔除广东省后为26.3%。
• 电价压力：虽然广东省市场电的电价折扣不会影响收入，但会增加成本，从而影响净利。
• 市场电趋势：2017年市场电比例仅为14.4%，2018年比例扩大，对综合电价形成一定压力。

2018年下半年展望

• 新机组投运：预计阳江5号和台山1号机组将投入运营，新增装机容量约2.8GW。
• 项目核准：国家能源局计划年内核准三门1号、海阳1号、台山1号、田湾3号和阳江5号机组，合计新增装机容量约6GW。
• 投资建设：计划开工6-8台机组，公司有望获得部分项目的审批。

财务分析

• 收入与利润：2018年收入预计为49,443百万人民币，净利润预计为8480.0百万人民币，EPS为0.19元。
• 现金流：2018年经营现金流为42,062百万人民币，资本支出为26,252百万人民币。
• 资产负债率：从2016年的71.5%逐步下降至2020年的66.2%。
• 分红率：从2016年的3.1%上升至2020年的4.6%。

财务比率

• ROE：从2016年的11.1%上升至2019年的13.1%。
• 净利润率：整体呈波动上升趋势。
• 毛利率：从2016年的43.7%略有下降至2018年的45.1%。
• EBITDA利润率：从2016年的55.9%上升至2018年的59.1%。

投资评级说明

• 证券评级：Outperform（超越市场）。
• 投资建议：基于12个月的预期，公司股价有望上涨10%-20%。
• 行业评级：报告未明确给出，但强调了行业分类与投资建议的相对性。

总结

中广核电力在2018年上半年实现了核电发电量的稳步增长，但因市场电份额扩大对综合电价形成压力，收入增速有所放缓。公司财务状况稳健，资产负债率逐步下降，分红率持续提升，估值指标处于合理区间。分析师认为，尽管盈利预测有所下调，但公司仍具备较强的市场竞争力和增长潜力，维持增持建议。