20130804-招商证券-中报拉开序幕_业绩预期大增_16页_447kb

电力行业7月月报（下）总结

核心内容

• 电力板块表现：2013年7月电力板块跑输大盘0.75个百分点，但过去六个月跑赢大盘5.3个百分点。
• 行业基本面：电力公司业绩普遍增长，主要受益于煤价下降和新机组投产，盈利预期良好。
• 投资建议：8月份建议投资者积极配置电力板块，重点关注优质水电公司、前期超跌的蓝筹公司和受益于天然气价改的公司。
• 行业前景：清洁能源发展迅速，火电面临环保压力，电价机制改革有望推动行业发展。

主要观点

1. 业绩普遍增长：多家电力公司发布中报或业绩预告，显示上半年盈利显著增长，主要由于煤价下降、新机组投产及天然气销量提升。
2. 电量表现：整体电量仍处于低位，主要受宏观经济弱复苏和用电需求低迷影响，但部分公司因新机组投产或来水较好，电量有所增长。
3. 融资与项目建设：电力公司积极进行融资以优化债务结构，同时推进新项目投产，如皖能电力、华电国际等。
4. 清洁能源发展：太阳能光热发电、海水抽水蓄能、溪洛渡水电站投产、贵州分散式风电方案等，标志着清洁能源快速发展。
5. 政策影响：《大气污染防治行动计划》即将公布，对火电企业形成较大环保压力，而新能源政策集中出台，为行业提供支持。

关键信息

• 行业估值：电力行业2013年平均PE为9.75倍，PB为1.45倍，处于行业偏低水平。
• 重点公司：
  • 水电：长江电力、川投能源等，业绩增长显著，成长性强。
  • 火电：华能国际、国电电力、宝新能源等，受益于煤价下降，业绩有保障。
  • 天然气：大唐发电受益于天然气价改。
• 风险提示：电厂节能环保改造成本上升，汛期来水偏枯影响水电出力，以及电价下调风险。

行业动态

清洁能源持续快速发展

• 太阳能光热发电：我国首座太阳能光热发电站并网，标志着光热发电技术进入商业化运行。
• 海水抽水蓄能项目：沿海地区海水抽水蓄能项目研究正式启动。
• 溪洛渡水电站投产：首台机组正式投入商业运行，未来将外送大量清洁水电。
• 分散式风电开发：贵州省成为全国首个发布省级分散式风电开发方案的省份。
• 能源政策：国家能源局计划年内出台13大能源产业政策，新能源领域政策最为集中。

估值比较

• 电力板块表现：7月以来跑输沪深300指数0.75个百分点，但过去六个月跑赢5.3个百分点。
• PE与PB比较：电力行业PE和PB均处于23个行业中偏低位置，显示出一定的投资价值。

投资思路探讨

火电企业盈利因素

• 电价：短期内电价不会下调，环保成本需通过电价上调疏导。
• 煤价：煤价持续下跌，火电毛利率提升。
• 发电量：受经济回暖影响，火电利用小时有望改善。

水电企业盈利因素

• 电价：部分新投产电站电价较高，提升水电平均电价。
• 发电量：汛期来水较好，全年电量较为乐观。
• 利率：短期资金成本回落，利率不会调整。

风险提示

• 环保风险：火电排放压力较大，需承担节能环保改造成本。
• 盈利风险：火电利用小时下滑及水电来水不佳可能影响业绩。

重点公司推荐

1. 水电：川投能源，受益于雅砻江流域水电投产。
2. 火电：华能国际、国电电力、宝新能源，业绩有保障，估值偏低。
3. 天然气：大唐发电，受益于天然气价改。

分析师信息

• 彭全刚：招商证券首席电力与公用事业研究员，曾获多项最佳分析师称号。
• 侯鹏：招商证券研究副董事，电力与公用事业行业分析师。
• 何鉴：招商证券电力及公用事业行业分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面向淡

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法信息，但不对信息的准确性和完整性作保证。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能引发利益冲突，客户需自行判断。