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上海医药（601607）公司点评总结

核心内容

上海医药（601607）发布2018年半年报，整体表现稳健，公司工业板块持续高增长，分销与零售板块逐步回暖。分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩稳步提升，具备长期投资价值。

主要观点

工业板块表现

• 收入增长：2018年上半年实现工业收入96.27亿元，同比增长28.31%。
• 毛利率提升：工业板块毛利率达57.66%，同比增长5.35个百分点。
• 重点产品推动增长：60个重点品种收入达51.58亿元，同比增长30.19%，毛利率74.92%，同比增长4.75个百分点。
• 研发投入加大：上半年研发费用投入4.79亿元，同比增长28.29%。
• 一致性评价进展：内盐酸氟西汀胶囊成为国内首家获批产品，卡托普利片为首批获批产品，其余多个产品完成评价并申报。
• 创新药布局：多个创新药品种获批临床，包括重组人鼠嵌合抗CD30单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂、SPH4480、SPH3348和重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂等，为长期发展提供支撑。

分销板块表现

• 收入增长：2018年上半年分销业务收入662.52亿元，同比增长13.21%。
• 毛利率提升：分销板块毛利率6.68%，同比增长0.62个百分点。
• 两票制影响减弱：随着两票制推进，调拨业务影响逐步减小，同时调拨转纯销带来毛利率提升。
• 三季度增长预期：预计三季度分销业务增长将加快，长期整合趋势不变。
• 全国化布局：公司分销业务的整合稳步推进，全国化布局不断提速，外延式发展值得期待。

零售板块表现

• 收入增长：零售业务收入31.34亿元，同比增长15.45%。
• 门店布局：公司共有门店1981家，其中直营店1324家，院边店50家，DTP药房77家。
• 处方外流受益：公司覆盖上海市230家社区医院及卫生服务中心，市场份额近70%。
• 处方获取增长：上半年累计获取处方超过41万张，同比增长115.4%。
• 未来增长潜力：随着医药分开政策的推进，零售板块增长潜力巨大，预计将在处方外流中抢占先机。

关键信息

• 财务摘要（单位：百万元）：

  • 2016A：营业收入120,765，归属母公司净利润3,196
  • 2017A：营业收入130,847，归属母公司净利润3,521
  • 2018E：营业收入156,124，归属母公司净利润4,069
  • 2019E：营业收入175,257，归属母公司净利润4,695
  • 2020E：营业收入192,980，归属母公司净利润5,382

• 每股收益：

  • 2018年：1.43元
  • 2019年：1.65元
  • 2020年：1.89元

• 市盈率与市净率：

  • 2018年：14.79倍，13.5倍
  • 2019年：12.82倍，11.9倍
  • 2020年：11.18倍，10.6倍

• 成长性指标：

  • 营业收入增长率：2018年19.32%，2019年12.25%，2020年10.11%
  • 净利润增长率：2018年15.58%，2019年15.37%，2020年14.64%

• 盈利与运营效率指标：

  • 毛利率：2018年13.30%，2019年13.57%，2020年13.83%
  • 净利润率：2018年2.61%，2019年2.68%，2020年2.79%
  • 应收账款周转率：2018年73.84次，2019年77.17次，2020年76.84次
  • 存货周转率：2018年49.88次，2019年51.89次，2020年51.55次

• 偿债能力指标：

  • 资产负债率：2018年57.19%，2019年58.07%，2020年57.85%
  • 流动比率：2018年1.39，2019年1.40，2020年1.43
  • 速动比率：2018年1.06，2019年1.08，2020年1.12

• 财务与估值指标：

  • P/E（倍）：2018年14.79，2019年12.82，2020年11.18
  • P/B（倍）：2018年1.35，2019年1.19，2020年1.06
  • P/S（倍）：2018年0.39，2019年0.34，2020年0.31
  • 净资产收益率：2018年10.66%，2019年10.95%，2020年11.16%

• 风险提示：

  • 产品招标降价风险
  • 两票制推进不及预期风险

预测与评级

• 维持“买入”评级：基于工业板块的高增长、分销与零售板块的回暖趋势，公司未来增长潜力大。
• EPS预测：2018年1.43元，2019年1.65元，2020年1.89元
• PE预测：2018年15倍，2019年13倍，2020年11倍
• 投资建议：公司有望在未来三年内实现业绩稳步增长，投资价值显著。

股票数据

• 发布日期：2018-08-29
• 收盘价：21.36元
• 6个月目标价：26.00元
• 12个月股价区间：20.02~27.29元
• 总市值：60,707百万元
• 总股本：2,842百万股
• A股股本：1,923百万股
• B股/H股股本：0/919百万股
• 日均成交量：8百万股

附表：财务报表预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

上海医药在2018年上半年展现出良好的增长态势，工业板块表现尤为突出，同时分销与零售板块逐步回暖。分析师认为公司未来增长潜力大，维持“买入”评级。公司具备较强的市场竞争力与外延式发展潜力，值得长期关注。