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华夏幸福（600340）2018年8月29日点评总结

核心内容概述

本报告对华夏幸福（600340）2018年中期业绩进行点评，并对后续发展趋势作出预测。报告指出，公司地产业务结算向好，异地复制模式逐步兑现，整体业绩表现稳健，投资建议为“增持”。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年H1实现349.7亿元，同比增长57.13%。
• 归母净利润：实现69.3亿元，同比增长29.05%。
• 净利润增速低于营收增速：主要由于业务结构变化导致毛利率下降。
• 结算收入显著增长：地产业务结算收入达189.7亿元，同比大增1108%。
• 毛利率改善：2018年H1毛利率为35.4%，同比改善30.4个百分点。
• 预收账款覆盖能力强：期末预收账款为1433.2亿元，覆盖倍数为2.4，高于行业平均水平。

2. 销售与投资结构

• 销售额增长：实现804.5亿元，同比增长15.6%。
• 销售面积增长：销售面积达730.9万平方米，同比增长91.3%。
• 非京津冀区域放量：新增签约投资额达965.7亿元，其中非京津冀区域占比77.2%，显著提升。
• 销售结构向核心区域集中：南京、杭州、郑州等区域销售占比分别为15.8%、7.3%、10.7%，新增投资占比分别为22.9%、18.7%、13.9%。

3. 融资与负债管理

• 多元化融资进展顺利：成功发行公司债券84亿元、超短期融资券25亿元、境外债2亿美元。
• 借款余额微增：借款余额1128.2亿元，较期初增长2.4%。
• 融资成本可控：加权平均利率为6.14%，同比微升0.16个百分点。
• 短期偿债压力：筹资净现金流为-97.2亿元，三年内首次为负，但货币资金425.9亿元，覆盖一年内到期有息负债1.54倍，仍属健康水平。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年公司实现归母净利润分别为119.1亿元、164.0亿元、219.4亿元，同比增长率分别为35.6%、37.7%、33.8%。
• 每股收益预测：对应2018-2020年每股EPS分别为4.03元、5.55元、7.42元。
• 市盈率：对应2018-2020年PE分别为6.1倍、4.4倍、3.3倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司业绩增长动力强劲，未来增长潜力大。

关键信息

市场数据

• 收盘价：24.68元
• 一年内最高/最低价：46.88元 / 22.51元
• 市净率：1.8
• 息率（分红/股价）：3.65%
• 流通A股市值：72928百万元
• 上证指数/深证成指：2769.30 / 8678.26

基础数据

• 每股净资产：13.7元
• 资产负债率：82.10%
• 总股本/流通A股：2955百万股 / 2955百万股
• 流通B股/H股：- / -

风险提示

• 地产调控趋严：可能影响销售回款。
• 房企融资趋紧：可能对资金链造成压力。

财务摘要（单位：百万元）

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

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