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报告摘要

中国中铁（601390）2021年年报及投资分析总结

核心内容概述

中国中铁于2022年3月31日发布2021年年报，整体业绩表现稳健，收入与净利润均实现同比增长，其中扣非归母净利增长显著。公司业务结构稳定，新签合同额保持增长，支撑未来收入增长的持续性。尽管面临宏观经济波动和地产风险事件的影响，公司仍展现出较强的经营韧性。

主要观点

收入增长：2021年全年公司实现营业收入1,073.27亿元，同比增长10.11%。其中，基建业务收入占比最高，为9,234亿元，同比增长9.4%。
新签合同额：2021年公司新签合同额为27,293亿元，同比增长4.7%。基建新签合同额为24,167亿元，同比增长10.7%。
盈利能力：2021年公司综合毛利率为10.2%，同比下降0.1个百分点；2021年第四季度综合毛利率为12.3%，基本保持平稳。公司2021年全年实现归母净利276亿元，同比增长9.6%；2021年第四季度归母净利70亿元，同比增长0.6%。
现金流状况：2021年公司经营性现金流净额为131亿元，同比增长179亿元。但投资性现金流净额为-775亿元，同比多流出143亿元，显示公司投资活动仍处于净流出状态。
资产负债情况：2021年公司资产负债率73.68%，同比下降0.2个百分点，但带息负债比率上升2.3个百分点至29.4%。公司两金（存货+合同资产+应收账款）周转天数缩短至131天，同比减少39天，显示资产运营效率提升。
估值与评级：分析师维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利分别为318/353/409亿元，对应增长率为15.12%/11.12%/15.72%。2022年目标市盈率调整为7倍，目标价上调至9.00元。

关键信息

收入与新签合同额

2021年总收入：1,073.27亿元，同比增长10.11%（较2019年复合增长率12.3%）。
2021年各业务收入：
- 基建：9,234亿元，同比增长9.4%（较2019年复合增长率12.4%）。
- 房地产开发：502亿元，同比增长1.9%（较2019年复合增长率8.1%）。
- 装备制造：238亿元，同比增长3.3%（较2019年复合增长率18.5%）。
- 勘察设计咨询：176亿元，同比增长8.8%（较2019年复合增长率4.3%）。
- 其他业务：582亿元，同比增长38.2%（较2019年复合增长率16.1%）。
2021年新签合同额：27,293亿元，同比增长4.7%。其中，基建新签合同额24,167亿元，同比增长10.7%。
2021年第四季度收入：3,031亿元，同比增长6.0%；归母净利70亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利67亿元，同比增长40.9%。

利润与盈利能力

2021年综合毛利率：10.2%，同比下降0.1个百分点。
2021年第四季度综合毛利率：12.3%，同比下降0.3个百分点。
2021年归母净利率：2.6%，同比下降0.01个百分点。
2021年第四季度归母净利率：2.3%，同比下降0.1个百分点。
2021年扣非归母净利：261亿元，同比增长19.4%（较2019年复合增长率20.7%）。

现金流与资产负债

2021年资产负债率：73.68%，同比下降0.2个百分点。
2021年带息负债比率：29.4%，同比上升2.3个百分点。
2021年两金周转天数：131天，同比下降39天（较2019年下降53天）。
2021年经营性现金流净额：131亿元，同比增长179亿元。
2021年投资性现金流净额：-775亿元，同比多流出143亿元。
2021年未完合同额：45,453亿元，为2021年收入的4.2倍，支撑后续增长。

投资预测

2022-2024年归母净利预测：318/353/409亿元，同比增长分别为15.12%、11.12%、15.72%。
2022年目标市盈率：7倍，目标价上调至9.00元。
每股收益预测：2022-2024年分别为1.29/1.43/1.65元/股。

风险提示

基建投资增速不及预期
公募REITs政策落地节奏不及预期
央企项目拓展受限导致优势弱化

可比公司估值表

股票代码	公司名称	市值（亿元）	收盘价（元）	每股收益（20A）	每股收益（21E）	每股收益（22E）	每股收益（23E）	P/E（20A）	P/E（21E）	P/E（22E）	P/E（23E）
601186.SH	中国铁建	1,044.3	7.66	1.65	1.82	2.10	2.10	4.6	4.2	3.7	3.7
601668.SH	中国建筑	2,282.0	5.44	1.07	1.20	1.32	1.32	5.1	4.5	4.1	4.1
601800.SH	中国交建	1,558.4	9.45	1.00	1.11	1.39	1.39	9.4	8.5	6.8	6.8
601618.SH	中国中冶	789.6	3.75	0.38	0.40	0.50	0.50	9.9	9.3	7.5	7.5
601117.SH	中国化学	597.5	9.64	0.60	0.70	0.96	0.96	16.1	13.9	10.1	10.1
601669.SH	中国电建	1,113.8	7.29	0.52	0.59	0.70	0.70	14.0	12.4	10.4	10.4
601868.SH	中国能建	1,013.1	2.44	0.11	0.16	0.20	0.20	21.8	15.6	12.0	12.0
601390.SH	中国中铁	1,496.9	6.03	1.03	1.12	1.29	1.43	5.9	5.4	4.7	4.2

基本数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	974,748.79	1,073,271.73	1,202,922.95	1,330,913.95	1,482,638.14
净利润（百万元）	25,187.79	27,617.61	31,793.26	35,327.16	40,879.24
每股收益（元/股）	1.02	1.12	1.29	1.43	1.65
市盈率（P/E）	5.92	5.40	4.69	4.22	3.65
市净率（P/B）	0.58	0.54	0.49	0.44	0.39
市销率（P/S）	0.15	0.14	0.12	0.11	0.10
EV/EBITDA	-0.13	0.70	-0.72	-0.96	-2.38

投资评级

行业：建筑装饰/基础建设
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：6.03元
目标价格：9.00元

总结

中国中铁在2021年表现出较强的收入增长韧性与盈利能力，尤其在扣非归母净利方面增长显著。尽管面临宏观经济波动和地产风险事件，公司仍保持稳健增长。分析师认为公司受益于稳增长政策，重视“十四五”期间增长质量提升，预计未来三年净利润将保持增长趋势，且维持“买入”评级。同时，公司两金周转加快，资产运营效率提升，但投资活动现金流仍承压。整体来看，中国中铁具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得投资者关注。

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