20180901-安信证券-中国中铁-601390.SH-1H18利润实现较高增速_资本结构得到优化_6页_376kb

中国中铁 2018年半年度报告总结

核心内容概述

中国中铁（601390.SH）于2018年9月1日公布了2018年半年度报告，显示公司在上半年实现了稳健的营收增长和较高的净利润增长。公司整体表现良好，特别是在基建建设业务方面，毛利率显著提升，同时通过债转股等资本运作手段优化了资本结构。

主要财务表现

营收与利润

• 营业收入：2018年上半年实现3,161.04亿元，同比增长5.27%。
• 净利润：实现95.52亿元，同比增长23.94%；扣非净利润同比增长21.64%。
• 每股收益（EPS）：0.394元。
• 新签合同额：累计6,347.0亿元，同比增长13.0%。
• 未完合同额：27,695.8亿元，同比增长7.7%。

业务结构分析

• 基建建设：营收2,678.39亿元，同比增长3.95%，毛利率7.64%，同比提升0.67个百分点，仍是公司主要收入来源（占比84.73%）。
• 房地产：营收122.05亿元，同比增长11.84%，毛利率27.83%，同比略有下降。
• 勘察设计：营收73.97亿元，同比增长11.83%，毛利率27.26%，同比略有下降。
• 工程设备和零部件制造：营收73.09亿元，同比增长2.07%，毛利率23.37%，同比提升3.28个百分点。
• 其他主营业务：营收213.53亿元，同比增长19.03%，毛利率24.53%，同比略有下降。

市场结构分析

• 国内业务：营收2,961.63亿元，同比增长4.28%，占比93.69%。
• 海外业务：营收199.40亿元，同比增长22.48%，占比6.31%。

分季度表现

• Q1营收：1,484.30亿元，同比增长10.12%。
• Q2营收：1,676.73亿元，同比增长1.32%，增速有所放缓。

毛利率与成本控制

• 综合毛利率：10.38%，同比提升0.70个百分点。
• 期间费用率：4.37%，同比下降0.72个百分点。
  • 管理费用率：3.05%，同比下降1.1个百分点。
  • 销售费用率：0.48%，同比上升0.05个百分点。
  • 财务费用率：0.82%，同比上升0.34个百分点，主要由于外部融资规模和成本增加，以及资产证券化业务带来的利息支出上升。
• 资产减值损失：21.9亿元，主要来自应收账款、债权投资及合同资产。

现金流与资产负债

• 经营性净现金流：-287.45亿元，较2017年同期增加8.55亿元，主要因项目垫资和土地购置增加。
• 投资性净现金流：-168.56亿元，较2017年同期增加90.09亿元，主要因股权投资和在建工程投入增长。
• 筹资性净现金流：188.84亿元，较2017年同期增加200.84亿元，主要由于外部融资和债转股。
• 资产负债率：78.56%，同比下降1.33个百分点。
• 货币资金余额：1,047.43亿元，较2017年末减少256.49亿元。

盈利能力与估值

• 销售净利润率：3.02%，同比提升0.45个百分点。
• 净资产收益率（ROE）：6.09%，同比提升0.73个百分点。
• 预测盈利数据：
  • 2018年EPS：0.81元。
  • 2019年EPS：0.94元。
  • 2020年EPS：1.12元。
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）：8.8倍（2018E）。
  • 市净率（PB）：1.0倍（2018E）。
  • 6个月目标价：10.13元，对应2018年12.5倍预期市盈率。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 预期表现：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 宏观经济波动风险。
• 国内基建投资增速下滑风险。
• PPP项目执行不达预期风险。
• 海外项目执行不达预期风险。
• 项目回款风险。

未来展望

• 公司预计未来三年的收入增速分别为8.5%、9.2%、9.7%。
• 净利润增速分别为15.5%、15.7%、19.3%。
• 随着铁路建设投资的恢复，公司有望受益于基建投资的稳步回升。
• 房地产及其他主营业务的增速较快，为公司业绩增长提供了支撑。

总结

中国中铁在2018年上半年表现出色，实现了营收和净利润的稳健增长，尤其在基建建设业务方面毛利率提升显著。公司通过债转股等资本运作优化了资本结构，同时加强了成本控制和变更索赔管理，提升了整体盈利能力。尽管Q2营收增速有所放缓，但公司整体仍具备较强的增长潜力，预计未来三年将继续保持良好的增长态势。