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中国中铁（601390）总结

核心内容概述

中国中铁于2021年3月30日发布了2020年年报，展示了其在2020年的财务表现和业务发展情况。公司整体表现稳健，多项关键财务指标实现增长，现金流显著改善，维持“买入”评级。

主要观点

• 财务表现强劲：

  • 2020年实现营业总收入9747.5亿元，同比增长14.6%。
  • 归母净利润251.9亿元，同比增长6.4%。
  • 扣非归母净利润同比增长22.0%，超出市场预期。
  • 经营现金流净流入309.9亿元，同比增长39.6%。
  • 资产负债率下降至73.9%，资产负债结构进一步优化。

• 业务增长稳健：

  • 基建施工、勘察设计和装备制造业务分别实现收入增长15.4%、0.1%和35.9%。
  • 房地产业务收入同比增长14.6%，但毛利率下降6.0%，主要受政府限价政策和开发周期长导致成本上升影响。
  • 地产竣工面积同比增长116.4%，显示地产业务加速去化。

• 季度表现波动：

  • 2020年各季度收入增速分别为-2.0%、+28.6%、+29.8%、+2.5%。
  • 归母净利润增速分别为-6.7%、+21.6%、+32.2%、-15.5%。
  • Q4净利润负增长，主要由于期间费用率上升1.52个百分点。

• 费用控制能力增强：

  • 毛利率同比下降0.18个百分点至9.95%。
  • 期间费用率下降0.17个百分点至5.60%，其中销售、管理、研发费用率分别下降0.02、0.28、0.17个百分点，财务费用率上升0.30个百分点。
  • 净利率下降0.18个百分点至2.81%。

• 未来展望：

  • 2021年新签合同额目标为26400亿元，较2020年实际增长1.3%。
  • 2021年目标较2020年目标增长46.7%。
  • 未完工合同额达37259.7亿元，是2020年收入的3.8倍，订单保障系数高。
  • 调整后的2021-2023年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.28元、1.44元。
  • 当前可比公司2021年Wind一致预期市盈率（P/E）为6.53倍，给予中国中铁2021年6.5倍PE，目标价为7.41元，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据与估值：

  • 营业收入：2019年850,884.28百万元，2020年974,748.79百万元，2021E为1,092,136.39百万元，2022E为1,223,552.87百万元，2023E为1,368,294.99百万元。
  • 净利润：2019年25,378.27百万元，2020年27,249.43百万元，2021E为30,183.91百万元，2022E为33,840.26百万元，2023E为38,091.97百万元。
  • 每股收益：2019年0.96元，2020年1.03元，2021E为1.14元，2022E为1.28元，2023E为1.44元。
  • 市盈率（P/E）：2019年6.13倍，2020年5.77倍，2021E为5.18倍，2022E为4.63倍，2023E为4.11倍。
  • 市净率（P/B）：2019年0.66倍，2020年0.57倍，2021E为0.63倍，2022E为0.56倍，2023E为0.50倍。
  • EV/EBITDA：2019年0.34倍，2020年-0.13倍，2021E为2.49倍，2022E为1.39倍，2023E为1.54倍。

• 投资评级：

  • 投资评级：买入（维持评级）
  • 当前价格：5.91元
  • 目标价格：7.41元

• 风险提示：

  • 工程订单结转不及预期
  • 毛利率提升持续性不及预期
  • 疫情影响超预期

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可比公司估值

作者信息

• 鲍荣富，分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛，分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com

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