2017-2017下半年商贸零售行业：线下回暖，供给改善，龙头价值凸显_51页-4mb

商贸零售行业投资策略总结（2017下半年）

核心内容

1. 线上见顶，线下见底，实体零售步入上行周期

   • 社会消费品零售总额增速在2016年底开始企稳，2017年5月累计零售额同比增长10.3%，显示出消费市场逐步回暖。
   • 50家和100家重点零售企业零售额增速自2016年8月开始触底反弹，表明实体零售正在进入增长通道。

2. 外资退场，内资分化，超市行业面临版图重构

   • 外资超市如沃尔玛、家乐福等因租金上涨、电商冲击等面临持续关店，部分已破产。
   • 内资超市门店增长放缓，部分企业退出市场，永辉超市凭借高增长表现成为行业领跑者。

3. 推荐标的：永辉持续展店+效率提升驱动高增长

   • 永辉通过精细化运营、供应链优化和管理创新，实现高增长。
   • 公司具备较强的扩张能力和盈利能力，未来有望在多个区域实现增长。

主要观点

• 消费复苏：线下零售市场企稳回升，消费趋势趋于弱复苏，线上线下趋于动态平衡。
• 电商冲击减弱：线上增速放缓，电商巨头开始布局线下，寻求渠道融合。
• 实体零售环境改善：商业地产建设趋紧，零售企业关店潮出现，行业进入理性开店时代。
• 永辉模式优势：永辉通过生鲜品类切入，构建了独特的供应链体系和高效的管理机制，难以被模仿。
• 永辉扩张策略：公司持续跨区域扩张，尤其在华西、华东等区域，未来增长空间巨大。
• 盈利前景乐观：随着成熟区域盈利能力和新区域毛利提升，公司净利率有望提高，进入盈利能力释放周期。
• 短期业绩超预期：2017年一季度收入和净利润增速均超预期，未来季度有望继续增长。

关键信息

1. 消费走势与零售复苏

• 社会消费品零售总额增速保持平稳，2017年5月同比增长10.3%。
• 50家重点零售企业零售额同比由负转正，3-5月分别增长3.1%、5.5%、4.1%。
• 百家零售企业增长趋势更为明显，3-5月分别增长4.0%、5.7%、5.3%。

2. 电商冲击与线下布局

• 线上增速从100%以上回落至26%，电商发展面临瓶颈，开始向线下拓展。
• 阿里、京东、亚马逊等电商巨头纷纷布局实体店，推动线上线下融合。

3. 商业地产建设收紧

• 商服用地供应面积持续减少，2015年同比减少26.1%，2016年新开工面积下降1.0%。
• 商业地产开发高峰期为2013年，2016年为新建商业项目开业高峰，终端渠道供给改善。

4. 外资超市退场

• 沃尔玛、家乐福等外资超市因电商冲击、租金上涨等问题频繁关店。
• 沃尔玛2016年将1号店转让给京东，家乐福关店潮蔓延至内陆及西南地区。

5. 内资超市分化

• 多数内资超市门店增长放缓，部分区域性超市倒闭，如家和、百全、泽雨等。
• 永辉超市表现突出，收入和净利润增速分别为16.8%和67.3%，处于行业前列。

6. 永辉模式分析

• 生鲜经营：以生鲜为切入点，形成独特的“永辉模式”，提升聚客能力和毛利率。
• 供应链管理：通过统采、直采、联采和与达曼国际合作，优化采购结构，提升商品品质。
• 物流体系：构建全国性物流网络，提升配送效率和周转速度。
• 管理机制：推行赛马机制和合伙人制度，提升员工积极性和人效。

7. 永辉扩张与盈利

• 永辉2016年门店数量达487家，2017-2019年计划新增门店108家、122家、141家。
• 公司在福建、重庆等区域已实现盈利，未来有望在其他区域提升毛利水平。
• 新店培育期缩短至3-6个月，有利于公司快速扩张和盈利提升。

8. 现金流与估值

• 2016年公司现金流结构迎来拐点，净利润与折旧摊销足以支撑扩张和股利支付。
• 现金流改善将推动公司估值提升，未来股价上涨空间较大。

9. 未来增长空间

• 公司已覆盖19个省份，未来在县域市场仍有较大扩张空间。
• 假设2020年人口达到14.2亿，县域人口占比70%，预计超市门店数量将达9940家。

10. 盈利预测

• 2017-2019年，永辉超市预计营业收入分别为3,336亿元、3,832亿元、4,403亿元。
• 经营面积持续增长，尤其在重庆、北京、华东等区域。
• 净利润率有望逐步提升，公司进入净利润高速增长阶段。

总结

永辉超市凭借其独特的“永辉模式”和高效的管理机制，在行业低迷中实现逆势扩张和盈利增长。随着线上线下趋于平衡、商业地产建设趋紧以及内资超市分化，永辉的区域布局和盈利能力不断提升，未来增长空间巨大。公司具备较强的现金流能力和市场竞争力，有望在2017-2019年持续高增长，成为行业龙头。