20170717-申万宏源-2017下半年商贸零售行业投资策略：线下回暖，供给改善，龙头价值凸显_37页_2mb

商贸零售行业2017下半年投资策略总结

核心内容

2017年下半年，中国商贸零售行业进入弱复苏阶段，线上零售增速放缓，线下零售逐步回暖。永辉超市凭借其独特的“永辉模式”和持续的展店策略，在行业低迷中实现逆势扩张，成为行业内的佼佼者。本报告分析了行业现状、外资超市退场、内资超市分化以及永辉超市的运营策略和未来增长潜力。

主要观点

• 行业趋势：线上消费增速见顶回落，线下零售逐渐复苏，线上线下趋于动态平衡。
• 外资超市：外资超市在中国市场遭遇挑战，频繁关店，其优势逐渐弱化。
• 内资超市：内资超市区域发展不均，部分区域性超市因经营不善而倒闭，整体行业面临版图重构。
• 永辉超市：通过生鲜经营、高效物流和创新管理机制，永辉在竞争中脱颖而出，展现出强大的盈利能力与扩张潜力。

关键信息

1. 线上见顶，线下见底，实体零售步入上行周期

• 消费走势：2016年底以来，社会消费品零售总额保持平稳增长，限额以上零售总额企稳回升。
• 线上冲击：线上消费增速从100%以上回落至26%，预计未来还将进一步下滑，电商开始向线下拓展。
• 供给改善：商业地产建设趋紧，商服用地供应面积减少，商业营业用房新开工面积下降，行业供给端改善。

2. 外资退场，内资分化，超市行业面临版图重构

• 外资关店：沃尔玛和家乐福等外资超市在2012-2016年间频繁关闭门店，表明其在中国市场表现不佳。
• 内资分化：内资超市在区域市场深耕，但整体增长放缓，部分区域性超市因经营不善而倒闭。
• 永辉表现：永辉超市在2016年实现收入和净利润的显著增长，成为内资超市中的佼佼者。

3. 推荐标的：永辉持续展店+效率提升驱动高增长

• “永辉模式”：以生鲜经营为核心，通过源头直采、联合采购和自有品牌开发，形成独特的竞争优势。
• 物流体系：拥有完善的物流网络，包括12个物流中心，满足全国70%的商品配送需求，生鲜冷链物流系统逐步完善。
• 管理机制：推行“赛马机制”和“合伙人制度”，提升管理效率和员工积极性。
• 盈利周期：2016年起，公司异地市场全面盈利，门店盈利周期缩短，现金流结构改善。

4. 永辉的扩张与盈利前景

• 展店计划：公司持续快速扩张，2017-2019年预计每年新增门店超过100家，跨区域布局基本完成。
• 区域分布：公司已覆盖19个省份，未来在未覆盖区域仍有巨大发展空间。
• 盈利能力：随着成熟区域的毛利率提升和费用率下降，公司进入盈利释放阶段，净利润有望高速增长。

5. 现金流结构改善

• 净现金流：2016年公司净现金流由负转正，标志着现金流结构迎来拐点。
• 盈利与估值：公司净利润和折旧摊销足以支撑门店扩张和股利支付，未来业绩增长将直接推动股价上涨。

总结

永辉超市凭借其独特的“永辉模式”和高效的运营体系，在行业弱复苏背景下实现逆势增长。公司通过生鲜经营、物流优化、管理创新等手段，有效应对线上冲击，实现跨区域扩张。随着门店盈利周期缩短和现金流结构改善，永辉超市的盈利能力和估值有望进一步提升，成为商贸零售行业的重要投资标的。