2017下半年商贸零售行业投资策略_线下回暖_供给改善_龙头价值凸显_48页_3mb

线下回暖，供给改善，龙头价值凸显

核心内容

2017年下半年，中国商贸零售行业展现出一定的回暖迹象，整体消费走势趋于企稳，零售市场出现弱复苏态势。同时，电商冲击见顶回落，线上线下趋于动态平衡。在供给端，商业地产建设趋紧，实体零售经营环境逐步改善。永辉超市作为行业龙头，凭借其独特的“永辉模式”和高效的运营体系，在行业低迷中实现逆势扩张，并展现出强劲的增长潜力。

主要观点

1. 消费走势企稳，零售弱复苏

• 社会消费品零售总额增速保持平稳，2017年5月累计零售额同比增长10.3%，扣除CPI后增长8.9%，较去年同期上升0.8个百分点。
• 限额以上零售总额增速由负转正，2017年5月同比增长8.4%，较去年同期上升1个百分点。
• 全国50家和100家重点零售企业零售额增速由负转正，进入增长通道。
• 线上消费增速持续放缓，电商冲击逐渐见顶，线上线下零售比例趋于平衡。

2. 电商冲击见顶，线下回暖

• 线上渠道增速放缓至26%，电商发展进入瓶颈期。
• 外资电商巨头如亚马逊、京东等开始向线下拓展，寻求线上线下融合。
• 永辉等内资企业通过精细化运营、供应链优化和门店扩张，实现线下零售的复苏。

3. 商业地产建设收紧，实体零售经营环境改善

• 商服用地供应面积及新开工面积持续下滑，商业地产建设趋紧。
• 2016年为商业项目开业高峰，终端渠道供给逐步改善。
• 外资超市因租金上涨、管理问题等频频关店，退出中国市场。

4. 内资超市分化，永辉表现突出

• 外资超市退出，内资超市在区域市场深耕，出现明显分化。
• 永辉超市2016年收入增速达16.8%，归母扣非净利润增速达67.3%，远超行业平均水平。
• 人均效率提升，门店盈利周期缩短，新店培育期从2-3年降至3-6个月。

关键信息

1. 永辉“永辉模式”解析

• 生鲜为切入点：生鲜品类消费频次高，聚客能力强，永辉通过自营模式深入供应链，打造差异化竞争力。
• 供应链优化：采用统采、直采、联采等多渠道采购，降低采购成本，提高商品品质。
• 物流体系完善：建立全国物流网络，包括12个物流中心，实现70%商品配送需求，提高周转效率。
• 陈列与运营技术：创新陈列方式，如水果岛柜、蔬菜扎捆打包、颜色搭配等，提升购物体验。
• 管理机制：推行“赛马机制”和“合伙人制度”，激发员工积极性，提升人效和门店盈利能力。

2. 永辉扩张与盈利情况

• 门店布局：截至2016年底，永辉门店面积达428万平方米，覆盖全国19个省份，门店数量达487家。
• 区域发展：福建、重庆为成熟区域，毛利率达17.4%；北京、安徽、河南、华东等次新区已实现盈利，未来增长空间大。
• 未来扩张计划：预计2017-2019年年均新增门店超100家，扩张速度远超传统零售企业。
• 盈利周期缩短：新店盈利周期逐步缩短，毛利率稳步提升，费用率持续下降。

3. 现金流与估值提升

• 2016年永辉实现现金流结构拐点，净利润与折旧摊销足以支撑门店扩张及股利支付。
• 公司进入盈利释放周期，未来收入中速增长，净利润高速增长，股价有望同步上涨。

4. 盈利预测

• 2017-2019年永辉新增门店数量分别为108家、122家、141家。
• 各区域门店面积和经营效率逐步提升，单店经营面积趋于稳定，坪效稳步增长。

总结

整体来看，2017年下半年商贸零售行业逐步回暖，线下消费趋于复苏，电商冲击见顶回落，线上线下趋于动态平衡。永辉超市凭借其“永辉模式”在行业低迷中逆势扩张，优化供应链和物流体系，提升运营效率，实现盈利增长。随着公司区域布局逐步完善，未来门店扩张空间巨大，盈利能力和估值有望持续提升。