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节后资金到期压力上行总结

核心内容

2021年10月11日发布的《利率债周观点(10.01-10.10)》主要分析了节后一周利率债市场的一级与二级市场表现，以及经济基本面和政策动向对市场的影响。整体来看，资金面压力上行，国债收益率曲线走陡，政策对电力煤炭行业支持增强，同时存在通胀、货币政策和房企信用风险等潜在风险。

主要观点

一级市场表现

• 发行规模偏弱：国庆假期对利率债发行产生一定影响，本周利率债总发行量为1040亿元，总偿还量为770亿元，净融资额为270亿元。
• 国债发行强劲：节后国债发行900亿元，仍保持一定规模，但政金债和地方债发行明显转弱。
• 净融资额变化：国债和政金债净融资额仍为正值，但地方债净融资额小幅转负。
• 招投标情绪一般：节后一级市场招投标情绪偏弱，工作日少导致发行规模缩减。其中，国债发行需求一般，国开债和进出口行债发行规模较小，农发行债无发行。

二级市场表现

• 国债收益率上行：10年期国债收益率明显抬升，1年期小幅回落，收益率曲线小幅陡峭化。
• 国开债收益率走陡：仅1年期收益率回落，3年期收益率上升最为显著，10年期国开债隐含税率小幅回落。
• 期限利差扩大：10Y-1Y国债期限利差继续上行，由前一周的54.5bp扩大至56.9bp。
• 资金利率回落：节后7天资金利率显著回落，隔夜利率震荡下行，DR007和R007分别降至1.83%和1.87%，隔夜利率回落至2%以下。

关键信息

资金面情况

• 到期压力增大：本周资金到期规模较大，逆回购到期3400亿元，净回笼3200亿元。
• MLF操作预期宽松：9月MLF等量续作，10月15日将有5000亿元MLF到期，预期MLF操作仍将维持宽松。
• 逆回购到期规模：本周也将有5100亿元逆回购到期，资金面可能受到一定扰动。

经济基本面

• 消费平稳恢复：国庆期间本地消费和周边游表现较好，线下餐饮和旅游收入有所改善，但出游人次仍受疫情影响。
• 山西汛情影响：山西洪涝灾害波及范围广，对煤矿和农田造成较大影响，尤其对秋收农户和煤炭供应产生压力。
• 美联储就业数据疲软：9月新增非农就业人数仅为19.4万，远低于预期，但美国通胀上行风险依然较大，Taper计划将如期推进。

政策动向

• 支持电力煤炭供应：银保监会发布政策，保障煤电、钢铁等企业合理融资需求，防止银行保险资金违规入市炒作。
• 电价浮动范围调整：国务院常务会议提出将市场交易电价浮动范围调整为不超过20%，高耗能行业不受上浮限制。
• 加强能源储备：推动大型风电、光伏基地建设，加快煤炭、天然气、原油储备及储能能力建设。
• 遏制“两高”项目：完善地方能耗双控机制，推动新增可再生能源消费不纳入能源消费总量。

风险提示

• 通胀上行超预期：可能对利率债收益率产生上行压力。
• 货币政策不及预期：若央行收紧流动性，可能加剧市场波动。
• 房企信用风险扩散：若房企债务问题恶化，可能对市场情绪和资金面造成冲击。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

附注

• 本报告由万联证券研究所发布，分析师为徐飞，研究助理为于天旭、刘馨阳。
• 报告中涉及的评级体系为相对评级，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料及调研，不保证其准确性或完整性。