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新凤鸣（603225）2018年中报总结

核心内容

新凤鸣发布2018年中报，显示其上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现显著增长。公司通过产能释放和长丝价格的上涨，有效提升了盈利能力。同时，公司正在推进产业链的延伸，进一步巩固其市场地位。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年营业收入为144.07亿元，同比增长33.67%。
• 归母净利润：归母净利润为8.12亿元，同比增长54.20%。
• 第二季度表现：第二季度营业收入为86.80亿元，同比增长41.56%，环比增长51.56%；归母净利润为5.49亿元，同比增长83.09%，环比增长109.54%。
• 毛利率：上半年销售毛利率为10.31%，第二季度销售毛利率为11.59%。
• 每股收益（EPS）：上半年EPS为0.96元，第二季度EPS为0.65元。

产品与市场

• 长丝价格与价差上涨：POY、FDY、DTY均价同比均有上涨，价差也显著增长，其中POY均价8062.68元/吨，同比增长11.99%；DTY均价10070.34元/吨，同比增长6.86%。
• 库存水平：长丝库存维持低位，江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY库存分别为1.4、9.2、12.8天，其中POY部分工厂维持卖空状态。
• 行业景气度：涤纶长丝行业景气有望持续，预计2018年全年新增产能211万吨，增速约8%；下游需求旺盛，PTA价格上涨推动长丝价格上涨，短期和中长期供需格局均向好。

产能扩张与产业链整合

• 现有产能：公司实际产能超过330万吨，年底有望增至367万吨。
• 未来规划：预计2019年新增88万吨长丝产能，2020年产能有望达543万吨，市占率进一步提升。
• PTA项目：220万吨/年PTA项目预计2019年三季度达产，打通PTA-聚酯-涤纶产业链，强化成本优势。
• 成本优势：公司聚酯设备先进，自动化程度高，单吨加工成本约1400元，单吨净利润超过570元。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2018-2020年净利润分别为19.1/24/31亿元，对应EPS为2.27/2.84/3.68元。
• 市盈率（PE）：对应PE分别为10/8/6倍。
• 市净率（P/B）：对应P/B分别为2/2/1倍。
• EV/EBITDA：对应EV/EBITDA分别为7/5/4倍。

财务指标

• 资产负债率：从40.6%下降至30.6%。
• 流动比率与速动比率：均有所提升，分别为103.7%和117.2%。
• 总资产周转率：从2.1提升至2.5。
• 毛利率：从12.3%下降至11.3%，但整体盈利能力依然较强。
• 净利率：从6.6%略有下降至6.1%。
• ROE与ROIC：分别维持在22.6%和20.8%左右，显示公司具备较强的盈利能力和资本回报率。

投资评级

• 公司评级：维持“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 行业评级：推荐行业，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

风险提示

• 原材料与产品价格波动：可能对公司盈利能力产生影响。
• 项目进展不及预期：可能影响产能释放和成本优势的实现。

财务数据概览

公司基本数据

投资建议

华创证券维持“推荐”评级，认为公司业绩有望持续增长，受益于行业景气度提升和产能扩张。当前价为22.21元，预计未来6个月内将跑赢沪深300指数。

附注

• 资料来源：公司公告，华创证券预测。
• 注：股价为2018年08月14日收盘价。