深度报告-20210914-国金证券-新凤鸣-603225.SH-持续高成长的长丝龙头_18页_2mb

新凤鸣（603225.SH）买入评级总结

核心内容

新凤鸣是一家持续高成长的涤纶长丝龙头企业，拥有显著的规模和成本优势，且在产业链布局和技术创新方面表现突出。分析师认为其当前市值存在低估，预计2023年公司利润将超过45亿元，给予其“买入”评级，目标价为30.8元，对应市值有望达到470亿元。

主要观点

1. 盈利能力与成长性

   • 公司现有产能盈利能力强，2021年半年报实现13.24亿元归母净利。
   • 2023年预计净利润为45亿元，2021-2023年复合增速有望超28%。
   • 每股经营性现金流净额逐年提升，从1.30元增长至6.44元，显示公司运营效率和盈利质量提升。

2. 技术迭代与成本优势

   • 公司采用先进的PTA和聚酯设备，成本优势显著，PTA装置成本较旧装置低758元/吨。
   • 通过技术迭代和规模效应，公司具备显著的超额收益能力。

3. 产业链景气度

   • PX-PTA-聚酯产业链有望稳中向上，上游产能逐步出清，下游需求回暖，推动价差稳定。
   • PTA-聚酯长丝环节盈利中枢有望上抬，公司具备显著议价权。

4. 产能扩张与行业集中度

   • 公司计划新增约400万吨PTA、300万吨涤纶长丝及200万吨短纤产能。
   • 涤纶长丝行业CR6达60%，集中度持续提升，龙头公司受益明显。

关键信息

市场数据

• 当前股价：21.40元
• 目标价：30.80元
• 总股本：15.30亿股
• 已上市流通A股：15.05亿股
• 总市值：327.33亿元
• 年内股价最高最低：23.90/9.92元
• 沪深300指数：4992点
• 上证指数：3715点

投资逻辑

• 公司盈利能力强，未来增长潜力大。
• 行业景气度有望持续，尤其是上游产能逐步出清和下游需求恢复。
• 公司技术与规模优势显著，推动业绩持续增长。

投资建议

• 给予新凤鸣2022年净利预测13倍市盈率，公司市值有望达470亿元。
• 预计2021-2023年净利润分别为27亿、36亿和45亿元，对应EPS分别为1.79元、2.37元和2.96元。
• 目标价30.8元，给予“买入”评级。

风险提示

• 原油价格波动风险
• 大股东减持风险
• 项目进度不及预期
• 美元汇率大幅波动
• 其他不可抗力影响

投资要件

• 假设公司现有规划项目持续推进，投产时间符合预期。
• 疫情对2021年影响可忽略。
• 2020年聚酯业务受疫情影响，2021年影响基本消除。

估值与目标价格

• 采用市盈率法估值，2022年PE为9.04X，2023年PE为7.23X。
• 给予2022年净利预测13倍市盈率，公司市值有望达470亿元。
• 目标价30.8元，对应2022年净利润36亿元。

产业链与行业前景

• PX-PTA环节：当前处于历史景气底部，未来有望逐步回暖。
• 聚酯长丝环节：行业集中度提升，公司具备显著议价权，盈利稳定性增强。
• 涤纶长丝下游：纺织服装需求回暖，带动行业景气度提升。
• 行业趋势：随着老旧产能出清和新建产能投产放缓，行业供需关系有望改善，推动景气度稳中向上。

公司发展历史

• 成立于2000年，前身是中恒化纤。
• 2017年上市，成为涤纶长丝行业龙头。
• 通过技术引进和产能扩张，形成规模化和一体化优势。
• 拥有多个子公司，涵盖PTA、涤纶长丝、短纤、薄膜等业务。

未来规划

• 拟建400万吨PTA、300万吨涤纶长丝及200万吨短纤产能。
• 2021年涤纶长丝产能已达600万吨，预计年底新增60万吨短纤产能。
• 2022-2025年分批投产，推动业绩持续增长。

财务数据

损益表（亿元）

现金流量表（亿元）

资产负债表（亿元）

比率分析

投资建议与评级

• 投资评级：买入
• 评分：1.00（对应买入）
• 预期上涨幅度：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

1. 原油价格波动
2. 大股东减持
3. 项目进度不及预期
4. 美元汇率波动
5. 其他不可抗力影响

附录：三张报表预测摘要

损益表（百万元）

现金流量表（百万元）

资产负债表（百万元）

市场评级分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发或修改。
• 报告基于公开资料，不保证信息准确性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。