20231126-国海证券-固定收益点评_2024年_基建怎么看__8页_497kb

国海证券：2024年基建投资分析总结

1. 核心观点
2024年基建投资将作为逆周期调节的重要抓手，增速或受中央加杠杆与地方控杠杆双重影响。中央财政可能维持或提高赤字率，但地方财政受债务管控和土地出让下滑拖累，或呈现“中央主导、地方托底不足”的趋势。

2. 主要影响因素

• 中央加杠杆：

  • 2023年四季度增发1万亿国债，赤字率或提升至38%-40%，国债新增资金聚焦基建领域。
  • 基建投资节奏前高后低，年初或因国债项目落地带动提速。

• 地方控杠杆：

  • 专项债额度持平（3.8万亿），城投债净融资缩量2500亿元，投向基建部分或减约1500亿元。
  • 土地出让收入下滑持续抑制配套基建开支，假设同比缩减1600亿元。

• 三大工程配套基建：

  • 保障性住房、城中村改造等新增投资或贡献2000-4400亿元基建投资。
  • 基建与地产投资比例为7：2，资金主要依赖银行贷款而非财政预算。

3. 增速情景模拟

• 乐观假设（积极政策落地、资金宽松）：基建增速87%
• 谨慎假设（政策滞后或资金收紧）：基建增速63%

4. 风险提示

• 基建政策执行不及预期；
• 房地产拖累超预期；
• 土地出让与隐性债务风险；
• 投资估算需结合实际调整。