20231126-安信证券-固定收益主题报告_当前超储率偏低_12月资金怎么看__9页_1mb

安信证券报告：12月流动性展望与资金缺口分析

11月流动性回顾

• 11月资金情况：超储率从10月末的12%左右回落至11月初的11%左右，处于历史同期低位。
• 11月资金投放与回笼：央行逆回购、MLF与国库定存净投放1140亿，国债与地方债净融资约114万亿，财政存款净投放规模约14万亿，合计流动性释放较大。

12月流动性展望

• 资金缺口预估：预计12月存在约3000亿资金缺口，主要因政府债净融资（约11万亿）与缴准及M0回笼等流出压力。
• 政策倾向：央行偏好逆回购+MLF对冲，但短期内资金利率回归政策利率仍需时间。
• 资金面变化方向：资金面可能不再明显收紧，但仍偏紧，资金利率上行空间有限，跌落基础尚不具备。

存单利率分析

• 现状与驱动因素：存单利率（1年期股份行发行为2.62%，城商行为2.83%）明显高于MLF（2.5%），偏离度为2021年5月以来最大值。
• 未来走势：供需矛盾突出，供方（到期续发压力大、政府债增加）与需方（监管减仓、资本新规影响基底层）均抑制利率大幅下行。

债市杠杆率

• 最新情况：11月债市杠杆率有所上升后下降，截至11月24日约为1081%。

关键影响因素

• 政府债发行：预计12月国债、地方债净融资约11万亿，财政支出略超季节性。
• 信贷平滑与缴准：一季度信贷多增23万亿，部分集中于12月，缴准基数环比增加，可能净回笼资金约2500亿。
• 其他工具影响：M0回笼约3900亿、外汇占款小幅流入。

结论

• 12月流动性整体略紧，央行态度谨慎，资金利率暂不具备大幅回升或回落基础，资金面有望保持底部震荡或温和收紧态势。