2018年基建投资怎么看__11页_794kb

债券市场专题报告总结：2018年基建投资怎么看？

核心内容

2018年基建投资增速受到多种因素影响，尤其是资金来源的变化。随着防风险、控杠杆政策的推进，地方政府债务监管趋严，导致基建投资资金来源受到制约。整体来看，2018年基建投资增速预计在12%左右，总完成额约为19.5万亿元，但增长前景并不乐观。

主要观点

• 基建投资的增速主要取决于自筹资金的变化，而非自筹资金（预算内资金、国内贷款、利用外资）预计增长有限。
• 自筹资金中，PPP、政府性基金和企事业自有资金对基建投资有较强支撑，而城投债和非标资产的融资受到政策限制，影响较大。
• 2018年基建投资的总完成额预计为19.5万亿元，增速约12%，较2017年继续下滑。

关键信息

基建投资资金来源结构

各资金来源分析

1. 预算内资金

• 预算内资金是财政安排给基建的基本资金，与一般公共预算支出密切相关。
• 2017年预算内资金为24,399.6亿元，2018年预计为26,351.0亿元，增速约为8%。
• 预算内资金占比稳定在15%左右，2018年对基建的支撑有限。

2. 国内贷款

• 国内贷款与新增人民币贷款密切相关。
• 2017年投向基建的国内贷款为21,645.0亿元，2018年预计为23,376.0亿元，增速为10.9%。
• 投向基建的国内贷款占投向固定资产的国内贷款比例稳定在30%左右。

3. 利用外资

• 利用外资占比极低，近几年均不足1%。
• 2017年利用外资为296.27亿元，2018年预计不变，仍为296.27亿元。

4. PPP

• PPP项目在2017年保持高速增长，落地额达4.6万亿元，占基建投资的80%以上。
• 2018年PPP项目落地额预计增长至约62,242亿元，其中投向基建的落地额约为4.98万亿元。
• 尽管央企PPP投资受限，但地方国企和民企投资或有上升，且存量项目落地将带来一定的投资增长。

5. 城投债

• 城投债是基建投资的重要融资渠道，但2018年受监管收紧影响，净融资额将大幅下降。
• 2017年城投债净融资额为5,302亿元，同比下降64%。
• 2018年城投债发行量预计为1.65万亿元，净融资额约为2,500亿元。

6. 非标资产

• 非标资产（包括委托贷款、信托贷款等）在2018年将基本不再新增。
• 由于监管趋严，银行和资管机构被限制参与非标融资，非标资产对基建的支撑大幅减弱。

7. 政府性基金

• 政府性基金对基建投资有较强支撑，主要用于土地出让收入相关的支出。
• 2017年政府性基金总支出为6.07万亿元，其中用于基建的支出约为4.86万亿元。
• 2018年政府性基金用于基建的支出预计增长至2.92万亿元，增速约为20%。

8. 企事业自有资金及其他融资方式

• 企事业自有资金及其他融资方式（如资产证券化、可交债等）对基建投资的贡献难以预测，但有望在非标资产减少的背景下有所提升。
• 2017年三者之和为6.32万亿元，预计2018年保持相同水平。

风险提示

• 监管政策超预期可能导致资金来源进一步受限，从而影响基建投资增速。
• 央企PPP投资受限可能对整体PPP融资产生较大影响。
• 土地出让收入增速放缓可能影响政府性基金对基建的支持力度。

总结

2018年基建投资增速受到自筹资金来源变化的影响较大，其中PPP、政府性基金和企事业自有资金成为主要支撑。然而，城投债和非标资产的融资受限，导致整体增长动力不足。预计2018年基建投资总完成额为19.5万亿元，同比增速约12%，但增长趋势依然偏弱，需关注政策变化及资金来源的不确定性。