基建投资历史系列报告_鉴往知来_基建行情接下来怎么看_

中性（维持）：基建行情分析与展望

核心内容

本文分析了2011年与2018年基建投资增速下滑的相似性，认为当前基建投资面临的问题与2012年类似，主要集中在资金面趋紧、经济增长承压、地方债务风险等方面。通过对历史经验的复盘，提出基建投资反弹的信号和投资建议。

主要观点

• 2011年与2018年基建投资下滑的相似性：

  • 两轮基建投资增速下滑均与资金面趋紧有关，11年因“四万亿”政策导致CPI高企，央行紧缩货币政策；18年则因金融去杠杆政策影响，融资成本上升。
  • 两轮下滑期间，国内经济增长面临压力，海外不确定性增强（如欧债危机、中美贸易摩擦）。
  • 地方债务管理成为中央关注的重点，地方融资平台的融资受限，影响基建投资的推进。

• 政策与融资是基建反弹的关键：

  • 政策层面，2012年3月后，中央出台一系列稳增长政策，包括水利建设、重大项目开工、城投债加速发行等。
  • 融资层面，城投债发行量在2012年Q1达到1239.2亿元，融资改善带动基建投资增速回升。
  • 2018年，中央提出基建补短板，1.35万亿专项债已基本发行，地方政府融资有所改善，但隐性债务问题仍制约投资。

• 重大项目开工是基建投资反弹的先行指标：

  • 2012年3月，重大项目开工成为基建投资增速拐点的标志。
  • 2018年9月，基建备案总投资增速提升，显示项目储备和开工意愿增强，四季度有望回暖。

• 建筑行业基本面滞后于政策与融资改善：

  • 基建投资数据好转后，建筑企业基本面改善需时间，通常滞后半年。
  • 2013年Q1建筑行业归母净利增速回升，2018年Q4有望出现类似趋势。

• 建筑行业融资分化明显：

  • 建筑央企融资相对较好，AA评级民企融资困难，信用利差扩大。
  • 资金面局部改善，但尚未全面回暖，需关注专项债资金到位情况和项目执行进度。

关键信息

• 基建投资数据：

  • 2018年8月单月基建投资完成额增速为-6%，1-9月累计同比增速为0.7%。
  • 2012年2月基建投资增速见底，随后3月重大项目开工，4月基建投资数据出现拐点。

• 政策支持：

  • 2018年7月国务院提出“基建补短板”，1.35万亿专项债加快发行。
  • 9月乡村振兴战略规划发布，川藏铁路规划全面启动，推动基建投资方向调整。

• 融资改善情况：

  • 2018年社融新增贷款累计同比从4.6%上升至11.7%，资金面有所缓解。
  • 城投债发行量在2018年9月达到7389亿元，专项债基本发行完毕，地方政府资金有所改善。
  • 建筑行业融资以央企为主，民企融资仍面临较大压力。

• 投资建议：

  • 推荐关注业绩估值较优的建筑央企及地方基建龙头，包括四川路桥、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、苏交科、葛洲坝。
  • 建议关注政策落实和资金到位情况，特别是重大工程开工进度。

附录：重点公司财务指标

风险提示

• 政策落实不及预期：基建投资受国家政策影响较大，政策效果需时间验证。
• 资金到位不及预期：虽然资金面有所缓解，但融资改善仍不全面，需关注专项债资金使用情况。
• 外部环境不确定性：中美贸易摩擦对国内经济有潜在影响，需警惕外部冲击。