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债券市场专题报告：2018年基建投资怎么看？

核心内容概览

2018年基建投资受到多种因素的影响，尤其是资金来源的结构性变化。尽管2017年制造业和房地产投资持续走弱，但基建投资仍维持在15%的高位，成为固定资产投资的重要支撑。然而，随着防风险、控杠杆政策的推进，地方政府债务监管趋严，导致基建资金来源受到限制，预计2018年基建投资增速将有所放缓，整体表现不乐观。

主要观点

• 资金来源结构变化明显：自筹资金在基建投资中占比最高且逐年上升，2016年已达60%，而预算内资金和国内贷款占比相对稳定，约为15%左右。
• 自筹资金成为关键变量：2018年自筹资金对基建投资的影响较大，尤其是城投债和非标资产融资受限，将对投资形成较大压力。
• PPP融资有望继续增长：尽管央企PPP投资受限，但地方国企和民企的投资可能有所上升，预计2018年PPP投向基建的融资额将达到2.6万亿元。
• 政府性基金对基建有支撑：2018年土地出让收入预计保持15%左右增速，政府性基金用于基建支出将达2.92万亿元。
• 城投债净融资大幅下降：受监管影响，城投债发行量受限，且到期偿还压力大，预计2018年城投债净融资额仅为2500亿元。
• 非标资产融资基本停滞：由于监管趋严，非标资产（包括委托贷款）在2018年将不再新增，对基建的贡献大幅下降。
• 企事业自有资金及其他融资方式关键：在非标受限的情况下，企事业自有资金及其他融资方式（如资产证券化、可交债）能否维持增长，将对2018年基建投资起到决定性作用。
• 整体预测：预计2018年基建投资总完成额为19.5万亿元，同比增速约为12%。

关键信息总结

1. 基建投资资金来源构成

2. 基建投资总资金来源与完成额

资金来源变动分析

非自筹资金

• 预算内资金：预计增长8%，受财政支出增速放缓影响。
• 国内贷款：预计增长10.9%，与固定资产投资贷款增速基本一致。
• 利用外资：预计保持不变，占比较低且波动小。

自筹资金

• PPP融资：预计增长63%，但央企受限，地方国企和民企可能有所上升。
• 城投债融资：预计净融资额仅为2500亿元，同比下降64%。
• 非标资产：基本不再新增，受监管影响较大。
• 政府性基金：预计用于基建支出2.92万亿元，增速20%。
• 企事业自有资金及其他融资方式：难以准确估算，但可能维持稳定，对基建投资有重要支撑作用。

风险提示

• 监管政策超预期：若政策进一步收紧，可能对基建融资造成更大压力。
• 资金缺口扩大：农户基建投资缺口预计扩大至2.2万亿元，影响整体投资完成额。

总体展望

2018年基建投资增速预计为12%，受资金来源结构变化影响，整体表现不乐观。尽管PPP和政府性基金可能提供一定支撑，但城投债和非标融资受限，使得自筹资金增长乏力。因此，2018年基建投资面临较大挑战。